【曾士育專欄】原油衝上今年新高，投資前該注意的停看聽

最近原油相關的新聞中，就屬 OPEC 在 11/30 排除萬難達成協議減產 120 萬桶，將日產量上限訂於 3250 萬桶最受市場矚目，緊接著 12/10 非 OPEC 產油國亦達成減產 55.8 萬桶的協議，雖然未能達成 OPEC 預期的 60 萬桶，不過已相去不遠。

在 OPEC 決議減產當天，美國西德州輕原油期貨大漲逾 9%，次日國內槓桿型原油 ETF (00672L) 更創紀錄大漲 18.52%。而非 OPEC 產油國於 12/10 協商減產 55.8 萬桶，因為當天是週六，原油期貨市場並無開盤交易，原油期貨電子盤在台灣時間 12/12 早上 6 點開始交易時大漲近 5%，因此在 12/12 週一台股時段，國內槓桿型原油 ETF (00672L) 大漲 10.15%，而美國本土的原油 ETF 因為尚未開盤，尚未反映台股時段原油期貨電子盤的上漲，但到了晚上美國時段，原油期貨漲幅大幅收斂，當天僅上漲 2.58%，因此次日 12/13 台股時段，00672L 下跌 4.14%。這時應該有投資人心裡有疑惑的聲音出現，「怎麼昨晚原油期貨上漲，今日原油正向 2 倍 ETF 反而下跌？」

這也正是台灣投資人在投資跨境跨時區的 ETF 產品時最常有的問題。最主要的原因是跨境跨時區的 ETF 產品其淨值計算，會以當日的期貨結算價進行淨值估算，如西德州輕原油是在美東時間下午 2:30 產生當天的結算價 (夏令時間約當台灣次日凌晨 2:30，冬令時間則在 3:30)。但在證券市場掛牌交易的部份，是買賣雙方透過證券交易所進行搓合成交的市價，因此市價的波動，除了包含投資人預期心理產生的折溢價變化與前一日美盤時段的原油期貨漲跌幅外，尚須考慮到當天台股時段電子盤的漲跌幅的綜合影響，而非僅限於前一日美國收盤時的漲跌幅 (如下圖)。因此當投資人在台灣市場投資跨境的 ETF 時，有時反而會有領先當地市場反應的優勢。

回到前述例子，國內槓桿型原油 ETF(00672L) 是槓桿 2 倍的產品，在 12/12 大漲 10.15%，是反映當下原油電子盤大漲 5%，，所以 12/12 收盤大漲 10.15%，但是當天晚上美國原油期貨 12/12 最後結算價僅上漲 2.58%，以兩倍計算，00672L 合理來看僅應上漲 5.16%，所以隔天 12/13 台股開盤後，00672L 下跌 4.14%，實際上是因為反映美股時段的漲幅收斂所以回吐約 4.99% 前日漲幅 (10.15%-5.16%=4.99%) 以及 12/13 期貨電子盤的波動。

其實不僅原油 ETF 會有相關的反應時間的落差，在所有跨境跨時區 ETF 上都有這樣的現象，只是跨境到交易時段跟台灣剛好是日夜之分的美國地區更明顯，因此大家在投資相關 ETF 上，要留意這一點，建議大家交易前一定要上證交所網站 ETF 查詢相關 ETF 的即時估計淨值，以確保您希望委託買賣的價格是在合理的折溢價範圍。

再次強調，ETF 不同於指數型基金，會有淨值與市價兩個價格的產生，基金經理人所管理 ETF 的資產毎天追蹤指數的結果，產生的稱之為淨值，若投資人從初級市場進行申購及贖回，是以基金淨值計算，一天只有一個淨值。而次級市場 (在證券交易所及中搓合成交) 交易的稱之為市價，是由買賣雙方透過交易所集中搓合所產生的，是內含市場的預期心理的呈現，因此交易時要確認相關的折溢價資訊。

附註:

ETF 相關折溢價資訊可上台灣證券交易所網站 www.twse.com.tw 查詢。

進入證交所網站後，請點選產品與服務 à 上市證券種類 àETF 即可在左半邊看到許多 ETF 的種類，以原油槓桿 ETF 為例，請再點選期貨 ETF 後就可以找到相關的 ETF 的交易資訊、申購買回清單 PCF(初級市場) 等資訊，在交易資訊的選項中最後一項即為即時估計淨值的連結。

證交所相關的 ETF 專區，可以找到在證交所掛牌的 ETF 產品的相關資訊，建議在投資前都可以上去查詢相關資訊。