備貨旺季開始 豆油多頭趨勢未變

近期油脂表現相當搶眼，供需趨緊疊加宏觀轉好預期共同支撐了期價。其中，豆油一反前期的偏弱表現，在三大油脂中逐漸跟上腳步。

謹防美豆回落

凍產協議最終達成，原油大幅上行提振大宗商品整體走勢，尤其為油脂板塊續漲提供助力。其中，馬盤棕櫚油突破3000林吉特/噸大關，不斷刷新4年來高點；美豆油同樣完成突破，持續上行，全球油脂市場做多氛圍濃厚。然而，雖然美豆受強勁的出口銷售數據支撐，短期反彈態勢得以維持，但後續反彈高度能否擴大，甚至能否演變為新一輪行情，還需要南美大豆生長期出現天氣問題來提供炒作題材，更甚者通過南美產量損失再度扭轉供給寬鬆局面來成為新一輪行情的驅動。目前巴西大豆播種進度、天氣都很好，阿根廷種植進度稍慢，但影響還不明顯。因此，若後期南美天氣持續正常，美豆可能轉跌。

庫存降速較快

11月中旬以來，豆油成交明顯放量，去庫存速度非常快，短短一個月內庫存已降至100萬噸以下，低於過往3年的同期水平。首先，隨著天氣轉冷，豆油逐漸進入消費旺季；其次，由於嚴查超載超限，今年運力持續緊張，使得貿易商雙節備貨有所提前，而隨著油脂基本面向好，下游重建庫存意願強烈，中間環節庫存的增長短期相當於額外的新增消費量，有助於油廠挺價；最後，從替代性來看，棕櫚油庫存持續低位，豆油和棕櫚油現貨價差遲遲不見擴大，使得豆油對棕櫚油的替代持續，而菜油在獲得更大的漲幅後，現貨價格已升水豆油200元/噸左右，這至少會幫助豆油在調和油領域逐漸搶回被菜油擠占的市佔率。

備貨旺季開始

豆油後市除了要謹防美豆回落風險外，龐大的大豆到港量也可能使豆油供給短期內大幅增加。因此，未來幾周，豆油周壓榨量可能會保持在180萬噸以上的超高水平。不過，雙節將至，12月將處在節前備貨的節奏中，貿易商積極參與和油廠挺價的心態仍將降低豆油庫存。

展望後市，豆油消費驅動才剛剛開始，隨著去庫存化持續，而且資金仍對豆油持看好預期，在沒有出現明顯的減倉下跌之前，多頭趨勢有望延續。

（作者單位：國海良時期貨）