興業證券：政策持續寬松 樓市復蘇貫穿全年

2015 年2 月28 日，央行宣布對稱降息：自2015 年3月1日起下調金融機構人民幣，貸款和存款基準利率。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25 個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調0.25 個百分點至2.5%。

    點評：

本輪貨幣政策持續放松的趨勢得到驗證：2014 年11月降息和2015 年2 月降準之后，這次降息是本輪寬鬆周期中央行第三次明顯動作，體現了在當前經濟下行、通縮壓力加大情況下，貨幣放松政策的延續性，符合之前的判斷。根據興業宏觀的觀點：“后面放松將成為常態；同時，降息后，要達到降低社會融資成本的目的，還需要投放合適流動性來配合降息”，我們認為這將進一步利好房地產需求的釋放。

銷量成為決定地產板塊走勢的核心因素，而我們認為在持續貨幣寬鬆的環境中，基本面持續復甦大概率將貫穿2015 年全年。在貨幣政策持續放松的環境下，地產行業基本面能否持續復甦是當前決定地產股走勢的關鍵因素。我們曾在報告和路演中反復強調，影響地產需求端最重要的因素是流動性，貨幣持續寬鬆背景下地產項目去化率不會發生明顯的下滑。今年1、2 月份草根調研確實發現主要開發商和代理中介機構的認購情況非常一般，但是這主要是供給端因素所致，並不影響我們年度規則中的持續溫和復甦的判斷。

    開發商每年的1、2 月份新推貨量較少，當年的新推貨量主要在3 月份才開始集中推出，同時去年12 月份銷售爆發對於存貨消耗較多，這些因素使得1、2 月份的基本面數據顯得較差。但我們預期在貨幣寬鬆環境中，新盤去化率仍會維持在去年底的相對高位，疊加開發商3 月份新推貨量的大幅增加，銷售數據將明顯改善。同時我們之前報告反復強調，房地產行業基本面並沒有見到頂點，未來仍有空間，因此今年全年基本面溫和復甦態勢不變。

在貨幣寬鬆的常態下，地產銷量的回升將催化地產股股價的回升。在貨幣寬鬆的常態下，地產銷量的回升將催化地產股股價的回升。年初以來，地產板塊僅上漲3.15%，從估值水平上看，當前地產板塊pe為18.48 倍，相對於滬深300 的pe 為1.49 倍，略高於2005 年以來的1.42 倍的均值pe 水平，高於2012年以來的1.29 的均值pe 水平。對於地產行業我們維持“推薦”評級。在貨幣政策寬鬆常態化的背景下，地產基本面復甦將貫穿2015 年全年。3 月推盤旺季即將來臨，預計重點城市明顯回升的概率較大，可能打消當前市場對地產基本面過於負面的擔憂，催化股價的進一步上升。推薦標的方面：公司層面持續推薦本輪周期中拿地規則較好的保利地產(600048,股吧)、招商地產(000024,股吧)，大股東資源豐富、想象空間較大的國興地產(000838,股吧)，代理銷售龍頭且受互聯網金融催化的世聯行(002285,股吧)和高杠桿大盤開發且估值相對較低的高彈性品種中南建設(000961,股吧)。

風險提示：需求萎縮、銷售回升不及預期