無須對人民幣匯率走勢過於悲觀

近期人民幣兌美元即期和中間價頻頻刷新逾六年新低，再度引發市場關注，而監管層繼續在容忍匯率更大波動和不引起市場不安情緒之間做平衡。本輪人民幣調整更多是對美聯儲年內將加息的正常反應，且相較其他主要市場貨幣反應仍非常溫和，因此無須對人民幣匯率走勢過於悲觀。

監管層料會堅持「時間換空間」方式，通過漸近貶值，逐步消化人民幣相對美元指數跌幅較小的「歷史欠賬」。同時需要指出，人民幣貶值不過是美元走強的伴生現象，在強勢美元面前，人民幣存在貶值預期是合理的，但應避免理性預期逐漸異化為非理性。

路透終端數據統計顯示，人民幣兌美元中間價及即期乃至離岸人民幣在國慶節後至上周五收盤整體跌幅在1.3%左右，而同期美元指數上漲近3.5%，而除了澳元和林吉特跌幅較小之外，其他主要貨幣跌幅均較人民幣大。

中國外匯交易中心公布的人民幣匯率指數(CFETS)從9月30日的94.07微升0.24%至94.30，也表明人民幣對一籃子貨幣整體是升值的。人民幣匯率指數和美元指數一樣都是一種貨幣綜合匯率。

工銀國際研究部主管程實博士將當前市場存在的人民幣貶值預期稱之為「心魔」，他的最新報告認為，市場總是容易自我形成並強化人民幣貶值的「心理暗示」，雖然人民幣基本面在10月並沒有發生明顯變化，但市場往往厚此薄彼，選擇性支持人民幣貶值的碎片信息。

他並指出，這個世界的匯率干預往往傾向於「競爭性貶值」，像中國這樣用疏堵並舉的方式管理貶值預期並致力於維系人民幣匯率的穩定，非常少見，以至於連美國財政部也嚴謹判斷中國並未「匯率操縱」。

「在12月美聯儲加息幾成定局的背景下，美元指數正迎來一波可能破百的短期沖頂，人民幣兌美元正迎來本輪貶值壓力峰值階段，...人民幣將以階梯式漸進貶值的方式趨近長期穩定水平。」程實博士稱。

從2014年人民幣兌美元從6.04元高點貶值算起至今累計貶值約10%，而在此期間美元指數大約升值20%，若兩者保持大致同步的波動區間，則人民幣仍有大約10%的貶值空間，而年初至今美元指數變化不大，但人民幣兌美元貶了4%。年初中國央行行長周小川提的「補課」下跌正在實現。

針對人民幣連續下跌走勢，外管局一位高層官員此前表示，10月中國資本外流壓力緩解，雖然人民幣走軟，但沒有出現恐慌性購買外匯的跡象。外管局已要求銀行加大購匯真實性合規性審核。

可以預計，年內人民幣匯率繼續貶值空間可能較為有限，因為如果人民幣貶值幅度過大，一旦出現換匯潮，或引發系統性風險。因此人民幣年度跌幅料不會超出去年6%水平，若按5%的年度跌幅而言，年內續跌空間已經非常有限。

但若後續美元指數繼續上行，人民幣匯率貶值壓力將再度上升，監管維穩的壓力也會隨之加大。