歐美日央行不懼通脹超標 只怕經濟發展差

專欄作家嚴智勇撰文指出，美聯儲主席耶倫周末的發言，市場焦點當然放在「高壓經濟」（high-pressureeconomy）的段落。由於美股反應不大，部分人將此解讀市場已聽慣美聯儲說「狼來了」的故事，遑論耶倫這次沒有明確談及加息時機。不過，美元連續兩個交易日向好，美國長債亦受追捧，顯然反映兩個市場非常清楚耶倫說了甚麼，皆因高壓經濟的背後，為美聯儲將容許通脹暫時超越2%目標。這篇文章具有一定的借鑒意義。

股市反應冷淡，匯市及債市卻興奮莫名，不禁令人想起日本央行早前公布調整貨幣政策後，當地市場也有接近反應。

與年底前加息沒任何矛盾

耶倫的發言，與12月加息的市場共識存在矛盾嗎？其實沒有，主因耶倫談論的並非短線考慮，而是涉及美聯儲未來數年的整套政策方向。有分析師更指，美聯儲正在參考日央那一套，務求以措施令孳息曲線斜一點（推升長債孳息，短債孳息則保持平穩）。

若說矛盾，波士頓儲行行長昨日稱「等待加息時機太長，之後加息步伐就需加快」，才與耶倫的看法存在真正矛盾。不過，羅森格倫自上月會議投票反對按兵不動後，已與耶倫為首的主流派看法有異；況且，加息早與遲，根本難令加息步伐加快，皆因「加息不能太急」是美聯儲主流派的核心思想。

美英日同稱容許通脹超標

或者，耶倫言論的更重要意義，甚至足以改變整個利率游戲規則的一點，實為她已是第三位主要發達國的央行行長，明確表態通脹目標大可暫時放在一邊（TaylorRule創作者泰勒早前也稱，通脹目標不用定得太緊，更不要為達標而達標）。

然而，相對日央行長黑田東彥及英格蘭銀行行長卡尼所面對的困境，耶倫領導的美聯儲明顯有所不及，皆因日本及英國經濟是前景黯淡的話，美國只可說是不夠好，更未見轉壞跡象，耶倫也稱只為修補「大衰退」對經濟的損害。

除了應不應該超標的爭議外，向來作風保守的耶倫這次「思想突破」，還帶出兩個值得討論的議題：其一，央行官員能容許通脹超標多少？其二，何謂暫時超標？「新債王」岡拉克便稱，日後通脹可達3%，只需美聯儲認為這是暫時情況。

超標多少及為時多久，要量化同樣非常困難，說不定美聯儲官員以至經濟學者們，也需時慢慢研究。惟從債市這兩天的反應，美國10年債息也一度升穿1.8厘，不難看出市場中人不怕通脹達標還是超標，只怕通脹太快達標或超標，更擔憂各國央行為求通脹，不惜出狠招催谷。

幸好，耶倫出招谷通脹的意願極低，尤其油價似已見底，通脹回升應無懸念。

礙於現有貨幣政策大多數針對供應方面的局限，耶倫這次遂改由需求方面着手，可謂對症下藥的正確一步。但她希望扭轉自「大衰退」以來，供過於求而令就業市場受壓的困局，借此刺激消費、企業投資及信心，最終創造更多職位的藍圖，似乎與日央一樣，還須政府大力配合。（文章來源：hket）