債轉股概念成A股新“風口” 私募：主題投資機會來了

◎每經記者楊建

10 月 12 日海德股份發佈公告稱，公司下屬子公司海徳資產收到中國銀監會下發的關於公佈地方資產管理公司名單的通知，這也意味著海德資產正式獲得地方資產管理公司的牌照。值得注意的是，就在 10 月 10 日晚間，國務院發布《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》，而資產管理公司（AMC）作為不良資產處置核心參與主體之一，成為了市場關注焦點，海德股份連續兩個漲停，使得債轉股概念引爆市場或成為新 “風口”。為此記者採訪了多位私募人士以及地方 AMC 公司老總，帶你一起掘金債轉股概念。

債轉股概念成新 “風口”

近期發布的《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》看點頗多，有業內人士告訴每經投資寶（微信號：mjtzb2），此次債轉股是由市場主體自主協商確定，包括債轉股的資金籌措也是以市場化方式籌措為主，各相關市場主體自主決策、自擔風險、自享收益。所以，市場化、法治化是這次債轉股的主要特點，政府不承擔損失的兜底責任，也是與上世紀 90 年代末期的政策性債轉股相比最大的不同。

值得注意的是，指導文件明確了 “三個鼓勵” 類企業，鼓勵面向發展前景良好但遇到暫時困難的優質企業開展市場化債轉股，包括因行業周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業；因高負債而財務負擔過重的成長型企業，特別是戰略性新興產業領域的成長型企業；高負債居於產能過剩行業前列的關鍵性企業。以及關係國家安全的戰略性企業；但是也明確了 “四個禁止”，禁止失去生存發展前景、扭虧無望的“殭屍企業” 債轉股；禁止有惡意逃廢債行為的嚴重失信企業債轉股；禁止有可能導致過剩產能擴張和增加庫存的企業債轉股；禁止債權債務複雜且不明晰的企業債轉股。

受國務院出台新債轉股政策的刺激，週二的 A 股市場上，債轉股概念上演漲停潮，成為當日最大熱點。其中中鋼國際、海德股份、長航鳳凰等股票漲停，浙江東方、陝國投 A、中鋼天源則分別收漲 8.03%、7.68% 和 4.93%。對此有私募人士表示，作為 A 股唯一一家處理不良資產業務的資產管理公司，海德股份已經連續兩天漲停，而其他債轉股概念也出現不同漲幅，使得相關概念股成為新的市場 “風口”。

而作為市場參與主體的 AMC 公司，海德股份在 10 月 12 日發佈公告稱，公司下屬子公司海徳資產收到中國銀監會下發的關於公佈地方資產管理公司名單的通知，金融企業可以向海徳資產管理有限公司批量轉讓不良資產。海德資產副總裁裴餘一告訴每經投資寶（微信號：mjtzb2），公司在此之前已經取得了西藏自治區政府關於同意設立海徳資產的批复，而此次銀監會正式通知後，就意味著公司正式獲得地方資產管理公司的牌照，可以正式運營處理不良資產業務。

私募：帶來 A 股主題投資機會

星石投資楊玲表示，從債轉股具體細則來看，為股市健康穩定發展做了定調，其中明確提出需 “拓寬股權融資資金來源”，此外強調“有序” 引導儲蓄轉化為股本投資，強調國家希望股市平穩，有增量資金，有融資功能等。此外債轉股在當前經濟下行背景下可以一定程度上緩解市場對傳統過剩產能行業的債務風險上行擔憂。還有就是債轉股堅持市場化方向，對債權人主體範圍、債轉股的股票性質、轉股企業的資質做了具體的指引，為 A 股帶來了一些主題性投資機會。

重陽投資策略分析師莊達表示，首先債轉股是降低企業槓桿率的主要途徑之一，而降低杠桿率是防範經濟系統性風險的關鍵，因此債轉股如果成功實施能夠有效修復 A 股市場的風險偏好；其次，市場化債轉股有特定對象，有利於幫助企業降低成本、提高競爭力，使得優質企業脫穎而出，A 股市場的優勝劣汰會更加明顯；再次，債轉股過程伴隨著企業股權多元化，有助於改善上市公司治理。需要指出的是，債轉股需要配合去產能、經濟轉型升級來提高投資回報率，提升上市公司盈利水平，進而提升權益價值的重估空間。

朱雀投資指出，這次債轉股的政策出台整體符合市場的預期，在一些細節上的明確打消了此前市場的疑慮，包括市場化的方向和殭屍企業不得進行債轉股等方面。

債轉股的政策有利於化解金融風險，修復市場的風險偏好，也將有助於銀行不良資產的處置和降低企業的債務負擔。這次的政策注重的是政策的規範化，對 A 股的整體市場走勢短期影響可能有限，實質的影響會是落腳於個股層面的一些機會，後面需要結合政策的推進具體分析。

投資策略

掘金債轉股概念私募支招看三板塊

◎每經記者楊建

據華泰證券預計，中國每年債轉股規模將達到 1000 億~ 2000 億元，受益領域主要有三個，分別是 AMC（資產管理公司）概念股、週期行業龍頭股、銀行板塊。而在 10 月 11 日，債轉股概念股走勢精彩紛呈，其中中鋼國際、海德股份、長航鳳凰等股票漲停，浙江東方、陝國投 A、中鋼天源則分別收漲 8.03%、 7.68% 和 4.93%。尤其是海德股份扛起 “領頭羊” 大旗，連續兩天漲停。投資者又該如何篩選其中的投資機會呢？

●私募透露市場投資策略

旭誠資產陳贇認為，債轉股前期以試點為主，但潛在規模為萬億級，銀行具有主動權、產業龍頭企業望受益、AMC（資產管理公司）有望參與。而有券商則指出，債轉股將為國內股市帶來主題投資機會：銀行股、週期行業龍頭股、AMC 概念股。而隨著債轉股政策的推出，將不僅有助於緩解市場對銀行壞賬、週期行業債務危機的擔憂，對 A 股構成宏觀層面的利好，更具主題投資價值。

對此，四川發展資產管理有限公司總經理蒙宇告訴每經投資寶（微信號：mjtzb2），資產管理公司（AMC）作為不良資產處置核心參與主體之一，是市場關注焦點。而目前除主要的四大 AMC 之外，地方持牌 AMC 也正陸續進入不良資產處置市場。隨著債轉股指導意見的出台，地方 AMC 將迎來巨大的機會，首先地方 AMC 可以聯合地方政府，引入產業資本，可以更好地促進不良資產的處置。其次是產業資本要發展，特別是有上市資源的，有做大做強訴求的，在逆週期中併購將是最經濟的選擇。而那些資金鍊出現問題，但企業資質、前景還不錯的企業，將會受到轉股的青睞，這也給上市公司併購提供了機會。

朱雀投資則認為煤炭鋼鐵行業可能會首先受益，龍頭企業實施可能性較大，同時也包括一些週期性比較強的行業。但從投資的角度，板塊性整體機會可能比較弱，更多是自下而上的個股機會，對不同的公司和方案要具體情況具體分析。另外，由於債轉股過程中要做到風險隔離，銀行不能直接債轉股，因此 AMC 也因債轉股政策有一定的主題性機會，這兩天板塊已經有所表現。

星石投資楊玲表示，債轉股推行最直接受益的是實行債轉股的企業，而符合政策鼓勵方向的企業可能受益更大。但是債轉股並不是萬能的，在選擇具體企業標的進行投資時，還需考慮其具體的經營效率、發展前景等。對債轉股主題性投資機會的可持續性還要看債轉股進程的具體情況，畢竟從指導意見落地到試點啟動，還有很長的路要走。債轉股概念可以作為標的選擇的一個驅動因素，但投資還需從基本面研究出發。

●債轉股概念盤點：三大受益板塊

隨著債轉股的推進，將催生對銀行股不良貸款率下降的預期，有助於銀行股估值的修復。而在去產能進程中，具有區域定價權、資本運作能力的龍頭企業，更有可能成為最終受益主體。銀行也有強烈意願通過入股行業龍頭，來扮演產能整合者角色。此外，AMC 作為債轉股的運作主體，將直接參與到債轉股的過程中。因此 A 股市場上受益板塊主要有三個，分別是 AMC 概念股、週期行業龍頭股、銀行板塊。

第一受益的標的是作為運作主體的 AMC 公司，尤其是本身擁有上市平台的 AMC 機構將具有一定優勢。對此，申万宏源指出，在債轉股中規定銀行應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為股權，從專業化及市場風險偏好角度來看，金融資產管理公司（AMC）將是處置的重要參與者，市場份額最大，目前全國僅有 4 大國家級和 20 多家地方級 AMC 公司，未來業務空間巨大。

對於標的股，海德股份下屬子公司海徳資產剛剛收到中國銀監會下發的通知，正式獲批為地方資產管理公司，也是目前 A 股唯一一家不良資產管理公司。此外，重慶燃氣控股股東重慶能源集團擬將公司總股本 15% 的股權協議轉讓給重慶市國資委下屬的重慶渝康，而重慶渝康主營業務鎖定重組金融、國企及社會三類不良資產。對此有市場人士認為，此次重慶渝康持股重慶燃氣給市場以想像空間。

實際上 AMC 公司參股的公司也值得關注，截至今年 6 月末，華融、長城通過債轉股目前合計持有秦川機床超 7% 股權；東方、華融通過債轉股目前仍持有杭齒前進合計約 11% 股權；此外陝國投 A 也值得關注，陝國投 A 持有陝西 AMC 股本比例為 5.36%，公司信託業務有望藉助 AMC 實現不良資產的有效處理，業務鏈條實現拓展。

第二受益的是周期行業龍頭股，並優先集中在骨幹國企和優良資質國企。對此重陽投資莊達指出，指導意見鼓勵三類企業開展市場化債轉股：因行業周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業；因高負債而財務負擔過重的成長型企業，特別是戰略性新興產業領域的成長型企業；高負債居於產能過剩行業前列的關鍵性企業以及關係國家安全的戰略性企業。因此，選擇上市公司投資標的可以從這三點出發，尤其是周期性行業。

第三受益的是銀行股，對此重陽投資莊達認為，從銀行層面來看，短期影響相對中性，一方面債轉股短期可能會將銀行的不良資產暴露，另一方面，從中長期來看有助於降低壞賬風險。而星石投資楊玲則指出，對於銀行可以一定程度上消化其不良債務 “雙升” 壓力，甚至帶來長期潛在回報機會。