美聯儲不加息 一些資產可以放心買了

和訊特約

兩周前，歐洲央行選擇按兵不動，一周前，英國央行維持利率和資產購買規模不變，本周日本央行和美聯儲維持利率不變。各大央行的表現雖然基本都符合預期，但美聯儲目前的政策依然是全球焦點，縱然符合預期，市場也在做出更大范圍的反饋。美國盤內納斯達克指數創新高，黃金價格飆升了超過30美元。

而後美聯儲主席耶倫的講話有點出乎預期，歸結起來，主要有三個結論，首先是，PCE通脹率仍然低於2%的通脹目標，看到通脹可能下滑的跡象，致力於全力實現2%的通脹目標；其次，認為美國沒有經濟過熱的壓力；第三，反復肯定就業市場的改善。

實際上整個講話充滿了對經濟增長的不確定性，對通脹下滑的憂慮更大而不是擔心通脹走高，且根本不認為資產價格和經濟過熱。之所以反復強調就業市場的改善，是因為美國經濟似乎只有一個就業市場的數據值得「驕傲」。這也意味着美國貨幣政策反而需要偏寬松，而不是緊縮。

目前市場依然認為美聯儲將會在12月份采取行動，但這種預期存在太大的不確定性，事實上預期一直在落空。2015年12月，美聯儲官員的預期中值是2016年內可能加息四次，總共加息一個百分點。到今年3月，該預期已經變成年內可能加息兩次，總共加息半個百分點。目前耶倫進一步調低預期，變成年內加息一次。這使得年內加息一次的預期也存在諸多疑點。

全球貨幣市場到底處在一個什麼樣的環境之下呢？由於市場已習慣「競爭性」貶值，其實只要各大央行暫時不采取新的寬松行動，就已經是緊縮了，市場已沒有橫盤狀態。

自各大央行按兵不動以來，全球負收益率國債規模持續減少，按照惠譽的數據，截至9月12日，全球負收益率國債規模降至10.9萬億美元，進一步脫離6月份所創約11.7萬億美元的紀錄高位。另一方面，三個月Libor升至大約0.86%，為2009年以來最高水平；而6月底的時候還僅有0.62%。這並不是緊縮的信號，反而給後續加碼寬松率創造了條件。

影響分析：

美聯儲選擇維持利率不變，市場風險暫時緩解，耶倫的講話相對溫和，甚至可以說是偏鴿派，金價的反彈有望持續，美元指數有進一步下探的空間。具體來說，金價在美國大選落定前，具備突破1400美元的條件。市場往往更關注整體的平衡性，股市和債市會首先得到投資者關注，接下來才是黃金，因此黃金價格的上漲會滯後一些，但空間可能更大、持續性可能更久。

全球股市存在喘息之機，但對於A股來說，除了關注實體經濟的復蘇情況之外，還需要關注資金面的情況，Shibor隔夜拆借利率已持續上漲超過一個月。隨着美聯儲加息預期的落空，人民幣貶值壓力減緩，中國貨幣政策存在微調的可能，如果房地產市場有所降溫，輿論壓力不大的話，央行實際上有降准降息的可能。人民幣對美元匯率走勢目前空間不會太大，但中國要維持人民幣對美元匯率的偏強狀態幾乎是不可能的，也就是說，人民幣對美元匯率依然會以貶值為主，但貶值的幅度和速度可能會差於市場預期。

外匯市場的波動需要關注歐洲央行和日本央行接下來的行動，尤其是日本央行，其未來采取更激進政策的可能性非常大，日元的成本和流動性優勢對沖了寬松預期，反而依然處在避險貨幣的角色。最不可預期的可能是英鎊，但英鎊一旦開始反彈，將會顛覆投資者的諸多想象。英國經濟並不像歐元區、日本及美國那樣更好預知，脫歐從一定程度上來說增加了英國經濟的靈活性，並一次性抬升了英國出口層面的競爭力（英鎊一次性貶值了10%）。如果有投資者感興趣押注英鎊反彈，或許會有意外收獲，但需要容忍一段時間內的陣痛。

財經專欄作者，黃金錢包首席研究員肖

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