震蕩調整不改油脂中期上漲趨勢

招商期貨 詹志紅

國家統計局10月份的經濟數據的公布將市場的通脹預期推上了一個新的高潮，並拉開了政府調控政策頻出的序幕。市場對政策緊縮預期不斷加強，導致油脂市場開始了長達半個月的調整。我們認為，在震蕩修複之後，國內油脂仍將重拾升勢，而考慮到國家穩定物價的決心，油脂期價可能不會出現之前的急速上漲，取而代之的是溫和的震蕩上行。

美元反彈難以為繼。美聯儲公布的11月份會議紀要分別下調了美國2010年和2011年的經濟增速，同時預計美國失業率仍將維持較高水平。在美國經濟增速放緩、失業率高企的背景下，雖然最近的歐債危機以及朝韓衝突在一定程度上使得避險情緒助推美元出現反彈，但其走勢將難以為繼。美國經濟形勢依舊疲弱，美元指數中長期仍將走弱。

南美天氣擔憂有望助推油脂反彈。根據美國氣象中心的11月22日的最新預測，代表拉尼娜現象強弱的ONI指標值為-1.5℃,而在10月18日該機構預測的ONI指標值為-1℃，這表明拉尼娜正在逐漸增強。受拉尼娜天氣影響，南美大豆種植進度已經有所推遲，阿根廷一直面臨幹旱無雨的狀況，而巴西的幹旱天氣在近期也出現惡化。拉尼娜現象將會持續到2011年春天，2010/2011年度南美大豆的產量情況毫無疑問將受到影響。在美豆市場對中國緊縮政策有所消化之後，南美天氣再次引起市場擔憂，美豆價格將會出現反彈，國內油脂也會受到提振。

原油或將再燃油脂市場做多熱情。今年7月份以來，商品出現補漲格局，漲幅比較大的有棉花、白糖、黃金、白銀等，這些品種的價格都大大超過了2008年。而與此相比，受高庫存的壓制，油價漲幅相對有限。隨著原油消費旺季到來，需求的改善會伴隨著原油庫存的逐漸降低，這將會為油價帶來反彈契機，推動油價補漲。一旦油價突破上漲，生物燃油屬性將會重燃資金在油脂市場的做多熱情。

量能的變化是關鍵。中國連續出台各項調控政策，導致國際市場擔心中國可能放緩進口需求，投機基金大幅減持其在農產品的淨多持倉。截至11月16日這周，基金在大豆、豆油、豆粕、玉米和小麥的淨多持倉比例分別為31.5%、17.5%、19.5%、25%和-0.95%左右，較前期有所下降。目前美豆類市場的期貨總持倉仍沒有出現明顯的增加，但後期一旦資金開始回流，則多頭人氣會重新聚集，美豆將會重拾升勢，而油脂也將重新進入上漲通道。

國內油脂震蕩修複之後有望重新上漲。近期政府調控組合拳的頻繁出台，表明了國家穩定國內物價的決心，但通過各部委頒布的措施內容可以看出，國家進行調控主要是為抑制農產品價格過快上漲，把價格漲幅保持在溫和可控的範圍內，而不是有意打壓價格。因此在經過調整修複之後，油脂仍會重拾升勢。需要注意的是，市場對國家緊縮調控的預期仍在，油脂期價可能不會出現之前的急速上漲，取而代之的是溫和的震蕩上行。