陶冬：歐債風暴打亂央行步調 歐美中推延升息時間點

在金融風暴過後，市場漸漸回穩，先前注入的流動性，各國央行也打算實施退場機制，然而一場歐債危機，打亂了大家的步調。現在陶冬以為，美國首度升息的時間，將延後到明年上半年；歐洲方面，則是會隨著債信危機的步調來走，短期內也沒有升息可能。中國方面，亦害怕調控過投影響經濟，升息的態度仍採觀望。

以下為陶冬部落格全文：

歐洲一場主權債務風暴，將央行們的“退出”計劃全部吹飛了。

筆者認為，美國聯儲今年已不大可能動用利率槓桿來實現貨幣環境正常化。其實美國經濟的複甦勢頭良好，雖然康復過程仍將漫長，長期的增長潛力受制於政府和民間的減債，但是消費行為與投資行為開始正常化，就業市場已出現了決定性的轉機。

然而歐洲的債務危機，牽動著聯儲決策者的心。歐洲經濟出現險情，隨時可能令歐洲的銀行和金融體係受到衝擊。儘管目前的評估是，歐洲困境並非新一輪全球危機的開端，剛剛在雷曼倒閉上判斷失誤的聯儲決策者，對此決不敢掉以輕心。

湊巧的是，美國的通貨膨脹掉落到四十年來的低位。由於失業率高企、房市低迷、能源價格回落，貨幣當局目前根本無須為物價上升擔心。同時聯儲內部一系列的人事變更，使得鴿派在決策中所佔優勢更為突出。 “退出”已經不再是短期所必須的。

筆者認為美國第一次加息的時間，已由今年秋季推遲到明年上半年，二○一一年加息幅度也不會超過1.5%（相比之前我們預估的二○一一年底2.5%） 。 “超低利率水平還會維持相當時間”，看來“相當時間”正變得更長，“超低利率”已成為常態。

在過去，歐洲央行傳統上較美國聯儲更獨立，更注重貨幣紀律，更關心通貨膨脹。然而隨著危機的深化與蔓延，歐洲央行不得不捲起袖口，大放水喉。如今歐洲央行的所做所為，與聯儲當年的TARP行動基本一致，本質上就是量化寬鬆。

在扭捏了一段時間之後，筆者認為歐洲央行在政策上已經轉向通過量化寬鬆來引導歐元有序下貶。歐元走弱，有利於債務國家重整經濟，也有利於德國等歐洲大國的出口。這樣做的副作用，是可能導致通貨膨脹升溫，不過金融危機、信心危機當頭，也就顧不得這許多了。筆者認為歐洲的退出時機，至少被拖至明年年中，而且與主權債務危機的進展直接掛勾。

第三個在退出問題有退縮跡象的是中國。中國經濟增長迅速，比其它國家更早地回收流動性，是理所當然的。但是歐洲形勢突變，令北京決策層感到不容易把握大局。加上房市成交暴跌，令人擔心緊縮政策的複合效應可能已經過頭。於是政策出台也由積極主動轉為觀望，也按下了政策收緊的暫停鍵。筆者認為，中國的利率政策和房地產政策都有暫停推出的跡象，以防過度調整帶來經濟意外失速。
經濟形勢的不明朗，勢令過剩的流動性更長時間地滯留在體制內

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