岑智勇：金活醫藥受惠二胎政策毛利率提升

據信報訊 “十三五”的其中一個重點，是開放二胎政策，意味著人口的增加，並增加對衣、食、住、行等各環節的需求，其中與嬰幼兒相關的環節，會是率先受惠的一群。除此之外，“十三五”也提到要深化醫藥衛生體制改革，理順藥品價格，有利從分銷業務的企業，例如是金活醫藥 (1110)。

金活醫藥在截至2015年止6個月的營業額為3.67億元(人民幣，下同)，按年增15%；毛利為1.15億元，按年增47.4%；毛利率為31.5%，較去年同期升7個百分點；凈利潤為2128.3萬元，按年升9.3%。

集團毛利率大幅提升，原因之一是開展了毛利較高的新生意，即代理銷售進口保健及母嬰產品。其中，僅康萃樂益生菌業務在2015年上半年就已錄得收入4412.2萬元，同比增長291.8%，收入占比達12.02%。在開放二胎政策的配合下，預料將有助帶動集團進口保健及母嬰產品業務的增長。按目前的增速來看，2015年全年該方面業務估計可突破1億元。

進口保建及母嬰產品毛利高

金活醫藥於2014年引進的康萃樂 (culturelle)益生菌，是美國益生菌行業的領先品牌，也是美國兒科醫生推薦的兒童益生菌第一品牌。集團擁有康萃樂益生菌大中華及港澳地區獨家分銷代理權。康萃樂業務快速增長的原因，是因為集團透過在香港及內地的線上電子平臺進行銷售，例子包括香港母嬰購物線上平臺親子王國，以及內地的天貓國際、京東全球購、蘇寧易購、唯品會、1號店、貝貝網、母嬰之家、聚美優品等知名網站。在線下，金活醫藥旗下產品目前已成功覆蓋香港范圍內萬寧270間、屈臣氏201間、荷花親子中心7間、華潤堂78間以及各大百貨、藥房藥行逾350間。澳門市場方面，集團旗下產品亦已進駐當地萬寧14間、屈臣氏2間、母嬰店4間及藥房藥行3間。

港澳市場成進軍內地市場借鏡

在康萃樂的品牌效應下，加上在港澳地區成功開發市場，相信將有助康萃樂進軍內地市場。金活醫藥己取得康萃樂於大中華地區的獨家代理權，預料相關益生菌系列產品計於2016年在內地市場全面打開銷售。隨著內地消費者日益關注健康，加上港澳對康萃樂的成功例子，筆者估計康萃樂系列產品在2016年的銷售總額可達1.5億元。除此產品外，集團的其它母嬰產品brainstrong dha（孕婦、兒童）、澳佳寶魚肝油（兒童）、東迪欣的耳朵測溫計等也將受益開放二胎政策。

至於傳統產品方面，京都念慈庵為集團支柱產品之一，該產品於中國市場的銷售占中國進口止咳中成藥市場份額逾95%。集團其他部分產品的銷售在2015年上半年也取得顯著增長，其中喇叭牌正露丸銷售額達4378萬元，同比增長85.3%；飛鷹活絡油銷售額達1670.5萬元，同比增長37.5%；曼秀雷敦薄荷膏銷售額達1916.6萬元，同比增長32.8%。

二三線城市最受惠二胎政策

除了華東、華南、華西、華北各區域外，金活醫藥的產品在二三線城市市場占有率已逐步提高。由於二三線城市會是較受惠於二胎政策的市場，相信也會有利於金活醫藥的發展。再者，集團日前收購深圳東迪欣，其主要業務為生產電物理治療及康復設備，期內收入達7465.1萬元，同比上升4.7%，有望成為集團新的業務增長點。

在國策帶動下，加上產品組合改善使毛利上升，相信將有助帶動金活醫藥的業績，投資者可考慮在1.5港元以下吸納，止損設於1.2港元，上望2港元。