債券：風險胃納回升 高收益債收復資金失土

聯準會FOMC會議聲明被市場解讀略偏鷹派，小幅增加投資人對年底升息的疑慮，美國指標公債殖利率走升，但市場風險胃納仍持續回升，帶動可轉債、全球高收益債與新興市場債過去一周漲勢，資金也持續流入。根據美銀美林EPFR截至10月28日當周資料顯示，高收益債持續吸金，不僅上周淨流入25.7億美元，今年以來的資金也從淨流出轉為淨流入11億美元；投資級債延續前二周的態勢，上周淨流入13.5億美元；新興市場債則流出金額小幅擴大至4.4億美元（見表）。

德盛安聯四季豐收債券組合基金（本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金）經理人許家豪表示，美國指標10年期公債殖利率彈升，主要是受到美國聯準會首次在聲明表示下次會議將考慮是否適合升息，並將前次表達對全球經濟與金融市場的擔憂，修正為監測全球經濟與金融動態，說明法明顯較為中性，引發市場對於12月升息預期的機率攀升。德國公債也受到美國聯準會訊息影響，價格小幅走跌。但若歐洲央行持續釋放偏向寬鬆態度，預期仍將壓抑歐元區公債殖利率於低檔。

美國投資級債價格也受到利率走揚影響而下跌。許家豪表示，經歷6年信貸市場快速成長後，資金愈來愈不重視投資級與非投資級的差異。近期對高收益債違約率的擔憂，已影響BBB級投資級債的募資成本。BBB級公司債與AAA級公司債利差達146點，遠高於年中時約100點水準，後續發展應持續關注。

反觀高收益債，許家豪表示，從資金動向來看，市場對於高收益債的樂觀情緒未消退。不過根據信評機構穆迪資料顯示，2015年第三季亞洲高收益債發行金額8億美元，低於第二季的27億美元，明顯大幅減少，反映了中國經濟趨緩的疑慮，加上高收益債第三季到期的金額相對較少所致。此外，儘管高收益債近一年來波動增加，但高收益債逐漸受到機構法人青睞。以高收益債持有類型投資人來看，相較於2014年9月，退休基金與特定帳戶類型持有高收益債占比增加7%，主要來自海外資金尋找較高收益標的投資，拉動該類型投資占比攀升。

新興市場債雖然資金小幅流出，但仍溫和上漲。許家豪表示，巴西央行10月利率會議決定維持基準利率不變，加上巴西9月失業率未如預期持續走升，相關消息激勵巴西公債過去一周強勁反彈。最新資料亦顯示，巴西9月基礎財政赤字優於預期，有利支持巴西公債價格。至於墨西哥央行日前亦維持基準利率不變，符合市場預期。許家豪表示，在美國升息時程仍可能延後的境下，墨西哥與美國經濟與政策連動較高，升息壓力降低將有利墨西哥債市表現。

綜合觀之，許家豪表示，美國升息的不確定性增加，且市場資金輪動的速度加快，重押單一券種較不易因應市場變化，建議廣納各券種的複合債組合基金，可發揮組合基金不受持續水位限制的優勢，靈活彈性調整配置，並善用現金與避險部位，嚴控下檔風險。

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