希臘信評調降事件分析，對新興債市影響有限

標準普爾(S&P)在4月27日調降希臘信評，從BBB+ 降至BB+，同時亦調降葡萄牙債信從A+降至A-。受此消息影響，希臘信用違約交換(CDS)漲至824個基點，希臘10年期公債殖利率飆升至9%以上；同時拖累歐元兌美元貶至1.3169；另一方面，德國10年期公債殖利率下滑至2.939%、美國10年期公債殖利率也下滑至3.697%。(資料來源：Bloomberg / 2010.4.27 / 原幣計價)

※4希臘事件對新興債市影響相對有限，本地債微跌

受希、葡信評遭調降事件影響，昨(27)日JPMorgan 新興市場美元債券價格指數(EMBI Composite)下跌0.53%，JPMorgan 新興市場美元債券利差擴大19.48 點至271.7點。本地債券方面，JPMorgan新興市場本地貨幣債券價格指數(GBI EM-Global)下跌0.12%。整體而言，新興債市跌幅不大，其中本地債表現較美元債更穩定。

※4新興市場債信持續上調，債信疑慮低

目前新興市場美元債主要發債國信用評等：巴西(BBB+)、俄羅斯(BBB)、墨西哥(BBB)皆為投資等級；新興市場本地債券主要發債國巴西(BBB+)、波蘭(A)、墨西哥(A)也都在投資等級以上，顯示新興市場的債信評等已大幅提高。(資料來源：Bloomberg / 信評以S&P公佈之長期債信評等為主/2010.04.27)

※4CDS變化不大，新興國家違約風險較低

透過信用違約交換(CDS)表現可顯示國家違約風險高低，這些違約機率是由CDS利差以及債權回復率推算，通常假設已開發國家債權回復率為40%、新興國家債權回復率為25%，如果CDS突然飆高表示違約風險同步提高。

從下圖可發現歐洲國家在希臘事件影響之下，僅希臘與葡萄牙的CDS飆升最快，其他成熟歐洲國家CDS雖然上揚但還算穩定。進一步觀察成熟歐洲與其他新興國家的CDS(下表)，可發現希臘信評調降事件影響，新興市場債券主要發債國的CDS表現頗為穩定，CDS水準甚至低於部分成熟歐洲國家，顯示新興市場債不論在債信評等或CDS表現，預期違約風險都相對較低。

※新興市場本地債券投資熱度不減

新興債市近2週流入逾30億美元，近4週平均流入11.52億元，皆超越高收益債近4週平均流入7.89億美元的金額，印證了我們認為今年資金將偏好新興市場債(尤其是本地債)的預期，亦顯示新興市場債券投資熱度不減(EPFR統計至2010.4.23)。

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