〈分析〉步1997年香港後塵 分析師：愛爾蘭恐難逃長期經濟動盪

全球經濟不均衡已經不是什麼新鮮事，但近來各界憂慮的是－這會不會是條不歸路呢？《MarketWatch》專欄作家 Craig Stephen 發表評論認為，向歷史借鏡，也許該看看愛爾蘭能向 1997 年的香港學些什麼。

亞洲金融市場近來身處兩大危機，包括遠在歐洲的愛爾蘭經濟問題，另外則是中國的通貨膨危機。在愛爾蘭，人們憂心的是惡化的經濟得不到解決，而在中國，擔心的是食品價格不斷上升，看不到盡頭。

在此同時，人們不再將救助方案看成是抽象的財務細節，反而從中看到失業、加稅和延後退休等問題。但似乎沒有什麼容易的選擇，也缺乏折衷的空間。

在這種艱難時刻，政府總傾向檢視歷史，看看有什麼合用的政策。量化寬鬆政策之所以得到廣泛的支持，就是為了要避免像日本，走向數十年的經濟停滯。

瑞士信貸 (Credit Suisse) 最近的報告指出，就算歷經了香港在 1997 年亞洲經濟危機的動盪，市場還是繼續增長。儘管歷史不會以相同的方式重來一遍，面對當前愛爾蘭財政及外匯困境，看看亞洲在動盪期間的概況，也許還是會有所幫助。

對政策制定者來說，要看的不是日本在 1989 年之後的停滯，而是 1997 年的亞洲金融風暴。要專注的不是人民幣及日元的暴漲，而是歐元計畫需要更多的審議。

回到 1997 年，當時東南亞國家不像現在的歐盟，有正式的聯盟，但他們為了維持競爭力，多數國家都遵循一套寬鬆的美元掛鉤政策。他們當時的問題也是債務，不過主要是美元的企業債，而不是如歐洲，由銀行擔保的政府債務。

1997 年泰銖受重創之時，立刻就傳染到鄰國，一個接一個倒下，紛紛對美元貶值。由於本國貨幣再難負擔美元負債，而開始了眾多救助計畫。

當時香港保留了和美元掛鉤的做法，還是有效避免貶值。如同愛爾蘭和歐盟一樣，這是為贏得更廣泛信心的政治目的而做的。

香港當時不需要任何援助計畫，他們有健康的財務、具資本的銀行。不過這不代表他們不需歷經痛苦，香港當時並未調整貨幣，因此歷經大幅的修正，房價一度大跌 60%，而許多人的薪資也受重創。他們加稅，以應付預算赤字，經過 5 年的下滑才走出困局，隨鄰國而經濟復甦。

今天的歐洲，愛爾蘭取代 1998 年的香港，他們的貨幣是過度高估的歐元，現在房產也下跌 60%。雙方最大的不同，在於香港有本身健全的財務，可以自己解決問題。愛爾蘭則更像 13 年前多數需要 IMF 金援的亞洲國家，如南韓、印尼及泰國，當時雖然面臨本國貨幣重貶的創痛，但後來卻反而成為刺激經濟成長的動力。

對愛爾蘭來說，採用財務緊縮並且承擔數十億美元債務，而沒有歐元貶值來刺激，將代表他們可能會開展香港式的長期通縮周期。這麼一來，在復甦緩慢下，隨著愛爾蘭銀行損失愈來愈多的存款，就會對歐元漸漸形成壓力。據報導，自今年 1 月以來，愛爾蘭銀行已經流失 130 億歐元的存款。

當然，並沒有簡單的萬全之策。要是愛爾蘭從歐盟出走，債務負擔就將快速加劇，甚至引發骨牌效應，傳染給其他國家。讓歐洲必須靠政治力維持歐元強大，但這也代表，在問題未妥善解決前，這裡仍有許多不確定性及風險資產。

不過，歐元的重新定位還是有正面效果，這代表會有更多機會，尋求價值的投資者會投入資本在此，另一方面，歐元貶值也可以相對減緩亞洲過度通膨的壓力。