湯珂：2015多種因素影響大宗商品價格

清華大學社會科學學院經濟所、大宗商品專家 湯珂

??? 「本期導讀」2014年，全球大宗商品價格深幅下跌，原油、礦石、大豆、金屬、橡膠等重要大宗商品價格平均跌幅超過15%，其中原油價格由年初的近100美元/桶回落至年末的50美元/桶，幾乎腰斬。巴克萊銀行（BarclaysBank）更表示，2014年對於全面性的大宗商品投資而言是“史上最為艱難”的一年。2015年形勢依然無法樂觀，開年以來仍跌跌不休。前有國際油價再刷“下限”，后有國際銅價創5年新低，而且其他商品也是頹勢盡顯。大宗商品如此慘淡背后的原因是什么？未來的走勢會怎樣？《金融街會客廳》特邀清華大學社會科學學院經濟系、大宗商品專家湯珂教授為我們揭開大宗商品的神秘面紗。

「本期嘉賓」湯珂，清華大學社會科學學院經濟所教授，英國劍橋大學金融學博士。曾任中國人民大學漢青研究院教授、副院長。目前擔任國際金融期刊Quantitative Finance的執行編輯。獲得過“國家杰出青年科學基金”、“中組部青年拔尖人才支援計劃”等獎勵。

??? 「片花」2014年股市火了，P2P瘋了，大宗商品卻上演了悲劇，原油價格遭遇腰斬，跌幅近50%，鐵礦石緊隨原油腳步，跌幅也達50%，即使原油價格遭遇了大跌，OPEC仍然宣布不會減產，意圖何在？到底是什么導致了原油的大幅下跌？

金融界：各位好，歡迎走進金融界。今天我們請到的是來自清華大學社會科學學院經濟所的教授、博士生導師湯珂，非常歡迎您，湯教授。

湯珂：很高興認識大家。

金融界：湯教授在金融領域的理論和實踐方面都有著非常豐富的經驗。他是劍橋大學的金融學博士，也是國家杰出青年基金的獲得者，同時曾在梅隆資本、雷曼兄弟、以及摩根大通等國際企業任職，他在大宗商品方面有著深入的研究。湯教授，我們就從大宗商品開始聊起。2014年對於大宗商品的投資者是非常艱難的一年，原油直接腰斬，鐵礦石的價格跌幅也有四成，您認為是什么原因導致了這種情況？

湯珂：影響大宗商品的因素有很多。第一個因素是供給需求。這個因素在2014年對大宗商品的價格走勢起了很大的作用，主要是中國和印度這些新興經濟體對大宗商品的需求在下降，這是需求端。從供給端看，由於技術的創新，美國的頁岩油、頁岩氣等新的采掘技術，以及生物能源采掘技術的出現，加上銅等有色金屬的大量開采，使得大宗商品供給量非常大。所以從供給需求角度看，2014年大宗商品應該說是比較艱難的一年。

第二個因素我想強調的是金融因素。大宗商品在最近十年左右的時間，逐漸經歷了一個金融化的過程，投資者逐漸把大宗商品作為新的金融資產在投資，而非簡單作為使用性資產。也就是說投資者有一部分錢投資股票，另一部分錢投資大宗商品期貨。所以，金融資本的進入使得大宗商品市場的價格波動受到了金融因素的影響，特別是2014年隨著實體經濟的下滑，對大宗商品的投資逐漸撤出大宗商品期貨市場，所以也導致了大宗商品價格下跌。同時金融因素里面除了投資因素以外，還包括投機因素。很多國際上的投機基金在逐漸賣空大宗商品，BIS國際清算銀行的報告中在談到石油價格在六個月左右時間里腰斬時，認為供給和需求不可能會在這么短的時間內發生如此大的變化，所以有投機因素存在，這點我非常同意。

另外，金融因素還包括融資因素，主要是針對銅這類的有色金屬。大家逐漸把有色金屬用來做抵押品。比如中國有很多民間金融的利率非常高，美國的利率很低，所以大家就會把銅從國外運到中國，作為抵押品向銀行借低利率的錢，再把這個錢投資到房地產、民間金融等高利率的產品中去，這就帶來了銅的融資屬性。但是2014年隨著中國市場利率的下行，美國利率的上行，導致了中美利差在下降，這使得早期金屬的融資屬性出現一定下滑，這也是一個金融因素。

總而言之，大宗商品很復雜，還包括其他因素，比如政治因素。之前我認為政治因素並非是影響大宗商品價格很強的因素，但這一次原油價格的下跌，確實是有政治因素作用。OPEC之前以維持石油價格平穩作為目標，價格低了他會減產高了會增產，從而將石油價格穩定在100到110美元之間。但OPEC從2014年11月份開始改變了計劃，他們從維持石油價格的角度改成維持市場占有率。寧可不減產而且在石油價格低的情況下還是不減產，目的是要讓很多新興的比如說生產成本較高的頁岩油公司倒掉。但這個有可能是托詞，很多人認為之所以不減產是因為他們和美國聯合起來對付俄羅斯或者委內瑞拉，這是政治博弈。這是第三個方面。

第四個方面我認為還有一個因素就是貨幣政策的影響，核心體現就是美元。因為大宗商品的定價都是以美元定價，如果美元升值大宗商品就會貶值。而中國和美元基本是掛鉤的匯率制。所以從這個角度說，大家一致認為美國要逐漸退出量化寬鬆，利率也會上升，這樣就會有美元升值預期。最近美元確實也在升值，這也導致了大宗商品價格下滑。

總而言之，影響大宗商品的價格主要因素還是上面提到的四點。當然還有天氣因素，比如說農產品(000061,問診)，還有像智利還有一些國家的罷工，還有一些軍事戰爭的影響，但都是一些次要因素。