整體市場轉變 銅價還需補跌

第一部分：行情回顧

整個2014年，是大宗商品價格翻天覆地的一年。最引人注目的，首當原油，從下半年起，價格從最高113.92美元一桶，一路如水銀瀉地般的砸了下來，最低達到49.46%，近乎腰斬。其他大宗商品也不能免俗，黃金由於前兩年已經有了較大的跌幅，故此下跌的較少，但也有18.11%的幅度，滬膠從開年第一個交易開始下跌，最大跌幅36.59%，同為金屬系的黑色金屬螺紋，跌幅32.65%。

在整個市場跌聲一片的時候，滬銅卻表現出了驚人的抗跌性，除了在剛過完春節時有過一輪較大的下行，一度沖擊到43700元每噸，之后就強力反彈，最高回到了51000點之上，雖然剩下的時間里震盪下行，但在2014年中未能創出新低，2015年的1月雖然又有一輪快速的下行，但規模較小，僅創出新低后就有調整的跡象。最大跌幅只有26.24%，相較於其他大宗商品，跌幅明顯偏小。

從國際走勢來看，lme銅近期與滬銅聯系較為精密，兩者之間漲跌幅度接近，基本上比值一直保持在7.0到7.2之間，沒有發生較大的變化，按照目前的銅價來算，從英國lme市場購買銅，不計運費的情況下，進入國內的價格約為每噸42000元左右，相較於目前國內市場的41000元每噸的價格，高出了2.4%，還在現貨企業可接受范圍內，也沒有較好的內外盤套利機會出現，市場流動性偏弱。

第二部分:宏觀經濟

從國際形勢來看，美國經濟正逐步走向平穩發展的道路，就業率有明顯好轉，2014年全年，非農就業人口從13764.2萬人，增長到14084.9萬人，尤其是最近三個月，非農就業增幅創17年之最，足以令市場確認該國勞動力市場將穩健改善，就業市場持續改善，經濟復甦愈加強勁。就業問題或將不再是美國政府的心頭大患，失業率或也不會成為美聯儲官員在作出決策時要考慮大一個問題。

相較於美國市場的繁榮復興，國內市場卻略顯慘淡，從制造業pmi來看，高於50意味著國家制造行業處於發展壯大階段，美國ism公布的制造業pmi已經連續幾年在50之上，最高甚至一度沖到59。反觀國內，一直在50上下震盪，今年1月最新的官方制造業pmi為49.8，低於50的榮枯分割線。制造業的狀態低迷，意味著對銅需求的增長減少，中國作為國際上最大的銅需求國，生產行業難以得到健康的發展，不利於市場上銅的消費。

除了制造業低迷之外，國內市場還有另外一個重大隱患，那就是融資銅問題。隨著大宗商品的連續走低，銅價也難以獨善其身，新年后銅價的急速下行，讓國內融資銅企業風險敞口也在不斷放大。事實上，融資銅是一種資金拆借或套利行為，杠桿將被不斷放大，如果融資者本身在這個過程當中沒有妥善保值的話，資金鏈肯定會出現問題，銅價10%的跌幅都有可能跌穿該企業向銀行抵押的價值，就會導致破產。另一方面，隨著國家進一步收緊對所謂“影子銀行”及民間融資渠道的監管，銅類抵押品可能遭遇迅速平倉，導致大量的銅庫存沖擊實體市場，在需求不振的情況下將進一步引發銅價大跌。中國保稅區倉庫中堆放的融資銅數量遠遠大於lme全球庫存量，一旦這些銅進入到實體市場，將會引發銅價崩盤。在未來的很長一段時間內，融資銅問題都將是懸在銅價上的達摩克利斯之劍。

第三部分:基本面情況

從最新的庫存數據來看，不論是shfe還是lme，庫存量均由前期的不斷下跌過程，轉變成逐步增長的狀態，在2014年10月，lme全球庫存總量僅15萬噸不到，最新的數據表明，目前已經增長到近29萬噸，在之前庫存不斷降低的過程里，對於銅價的影響較小，沒能大幅的抬升價格，但是當庫存轉為增長時，將表現出庫存對於銅價的影響力。原本不太明顯的供大於求的跡象將會逐漸的展現出來，對於銅未來的需求預期將會是極大的不利。

從需求端來看，國內房地產行業受到前期過度開發的影響，累積了大量的庫存，最新的數據表明，中國12月的房屋待售面積為62169萬平方米，而這一數據在2012年初，是30000萬平方米，短短三年的時間，便增長了一倍。房屋無法售出，占用了開發商大量的資金，加之國家政策的傾向，目前國內新屋開工面積迅速下降，已經連續十幾個月呈現負增長態勢，開發商的當務之急，是清理現有庫存，中國的房地產業已經慢慢從不理智的全民開發，轉向去庫存化的道路。

隨著房地產開發速度的降低，與之相配套的其他涉銅產業也受到影響，電纜、冰箱等國內最大的銅需求行業，銷售量都會由於房地產業的放緩而受到影響，汽車行業雖然目前還較為堅挺，但國內已經有多個城市開始了限購，再加之購買力已經開始逐漸飽和，預計在未來，汽車行業將會經歷優勝劣汰，整合重組的情況。

雖然傳統的銅需求大戶的用銅增速在放緩，甚至有部分的涉銅部件被其他更 便宜的材料所取代，但是在電子產業上，卻為銅需求添加了新的增長點。隨著自動化生活的深入人心，越來越多的電子產品走進了人們的生活，平板電腦的產量逐漸增加，其他的電子化產品產量呈現擴張態勢。

總體來看，銅正逐步由之前的供不應求狀況，轉向供大於求的態勢，雖然目前尚不明顯，但這種轉變已經在慢慢的影響銅價，未來很長一段時間內，供需的轉變都將會是影響銅價的重要因素。

第四部分:未來展望

在2014年中期，滬銅的期現價差以及跨期價差出現過罕見的狀態，現貨市場一度高於當月合約近2000元每噸，當月合約與次月合約價差近800元每噸，這在期現套利和跨期套利極度發達的滬銅市場中，較為少見，並且這一現象還堅持了不斷的時間。近期這一不合理價差漸漸縮小，隨之而來的，是不同合約之間的跨月價差的悄然轉變。由於自金融危機以來，銅價一直處於下行走勢，因此合約也呈現出近高遠低的排列，但自進入2015年以這一趨勢被不斷弱化，cu1503合約與cu1601合約的價差目前只有630點，甚至還不及最極端情況下的當月合約與次月合約的價差。預計在2015年中，滬銅合約有望呈現出正向排列，即近低遠高的牛市組合，這或許預示著銅價或將在2015年短期見底，進入底部調整趨勢。

從近期來看，由於銅價一直堅挺，跌幅較小，再加之美元的不斷上漲壓力，或還有補跌的可能，但不宜過分看低，整體市場已經出現止跌跡象。投資者可考慮在近期銅價反彈至42500點之上，擇機沽空，長線持有，等待銅價補跌的出現，風險較小。

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