流動性回暖初露曙光 資金面最緊張時段已過

當新股發行擾動已成強弩之末，央行流動性操作全面聚焦於春節前維穩。周四，央行繼續運用公開市場逆回購投放跨節流動性，公開市場單周凈投放規模創下去年春節以來新高。在公開市場“放水”以及前期降準、分支機構常備借貸便利（SLF）擴圍的鼎力支援下，市場普遍認為春節前流動性基本無憂，節后流動性自然回暖值得期待，但仍需注意新股常態化密集發行等因素造成的擾動。

公開市場單周凈投放創一年新高

周四，本輪批次IPO的最後一只新股“繼峰股份”登臺亮相，宣告春節前“打新”沖擊波進入收尾。在扛過集中IPO的沖擊過后，短期流動性面臨的最大考驗僅剩春節因素。有鑒於此，央行繼續加強了對機構跨節流動性的支援。

據公告披露，周四央行在公開市場繼續開展14天和21天期逆回購操作，交易量均為800億元，合計投放資金1600億元；操作利率各自持平於周二的4.1%和4.4%。由於周四公開市場無到期資金，因此逆回購資金全部實現凈投放；單日的逆回購交易量和凈投放量均創下本輪逆回購操作重啟以來的新高。與周二操作相比，周四的兩期逆回購期限未做調整，交易量則雙雙增加，但是14天品種放量更為明顯，使得資金加權投放時限有所縮短。由於14天逆回購正好能夠覆蓋整個春節假期，交易量的調整顯示出近期央行逆回購操作主要針對春節因素的特點。

全周來看，本周央行共開展2400億元逆回購操作，扣除350億元到期逆回購，本周公開市場操作共實現資金凈投放2050億元，從階段統計看，單周凈投放規模僅次於2014年春節前一周的3750億元。另據統計，在逆回購重啟以來的四周時間內，央行公開市場操作合計實現凈投放4000億元。與2014年春節前公開市場凈投放規模相當。

不過，近期央行投放流動性的渠道並不限於公開市場操作。上周，央行全面加定向降準，一次性釋放的低成本資金超過6000億元。此外，本周三晚間，央行宣布在全國推廣分支機構SLF。有訊息稱，本次試點上限為1200億元，一旦金融機構拆借利率達到或突破某一水平，就予以流動性支援。SLF作為提供大額流動性的補充手段，此時擴圍明顯意在平抑資金價格上漲、安撫市場情緒。可以說，為了應對春節等因素造成的流動性壓力，央行已“火力全開”。

資金面最緊張時段已過

由於新股發行數量大幅減少，且周初發行的三只新股申購資金解凍，周四交易所市場資金緊而不荒，盡管回購利率尚運行在相對高位，但是波動中樞已出現回落。當日上交所隔夜回購利率最高成交在33%，低於前一日的43%，收盤加權平均利率報13.87%，亦較前一日的26.65%大幅回落1226基點。

銀行間貨幣市場上，流動性緊張態勢亦有所緩解。存款類機構質押式回購行情方面，雖然1個月及以內各期限回購利率繼續慣性上漲，但據交易員反映，由於逆回購放量和大行出手援助，融資難度降低，同時融資需求也有所下降。具體看，當日隔夜回購加權平均利率收報3.06%，小漲5bp，7天回購利率續漲9bp至4.63%，漲幅較前一日均有所收窄。

目前來看，新股發行沖擊已呈強弩之末，且申購資金即將迎來大規模的解凍，對臨近春節前的資金面狀況反而可能起到一定的正面作用。本周五有17只新股申購資金解凍，該批新股申購合計凍結資金約1.5萬億元，將成為短期流動性的有力補充。

據交易員反映，存款類機構節前備付工作也正接近尾聲。交易員稱，近段時間央行通過降準、公開市場逆回購等手段投放的流動性，基本上已能夠幫助機構應對節前和假日期間的備付需求。到下周，隨著交易員陸續休假，市場交易的資金需求也會下降，因此總體上看，節前資金面最為緊張的時段正在過去。而從往年經驗看，銀行間市場回購利率在春節前一兩個交易日往往會出現見頂回落。

展望節后，流動性回暖值得期待。一是，節假日影響消退，資金重新回流銀行體系，有助於推動資金面修復；二是，短期擾動因素消退后，前期央行降準寬鬆效果有望得到更充分的體現。當然，考慮到節后現金回流的影響，預計央行也會相應調整公開市場操作力度，甚至進行適當回籠，但由於基礎貨幣供給面臨缺口，央行不大可能持續開展正回購操作。

總體上看，春節后資金面有望迎來一段比較寬鬆的時光。在穩定經濟增長和降低融資成本的政策訴求下，央行仍將致力於維持合理適度和基本穩定的流動性水平，貨幣市場利率下行的概率大於上行。但與此同時，在新股常態化批次發行且發行數量漸增的情況下，“打新”對短期流動性的影響仍值得關注。（中國證券報）