豆油“牛”氣十足政策風險不容忽視

我國豆油市場繼9月份強勁反彈之后，10月份市場稍作調整，再度蓄勢上攻，市場重心再上一個臺階。美元短期內走勢偏弱，這將促使全球大宗商品價格進一步上漲。因此，當前不管是外部市場，還是國內基本面，影響豆油市場運行的利多因素均占據主導。在此背景下，豆油上漲行情已經啟動，但后期政策風險也不容忽視。
　　
一、美豆帶動豆油上漲
　　
美豆近期連創新高的主要動力來自于旺盛的出口需求，尤其是中國需求。從銷售數據來看，截止到10月14日，美國大豆凈出口為201.7萬噸，美豆油的周度出口1.37萬噸，均高于市場預期。強勁的中國需求對美豆類的持續走強提供了有力支撐，美豆油有望突破50美分/磅。
　　
從近期商品基金動態來看，不管是原油市場還是美豆類市場，基金都在大舉增持多單，顯示出在美元貶值和寬松貨幣政策的預期下，基金看好后期商品市場走勢，市場流動性寬裕為豆油期價進一步上漲提供動能。
　　
二、南美天氣仍存不確定性
　　
隨著拉尼娜現象逐漸形成，南美大豆主產國受不利天氣影響，推遲了大豆播種時間。10月中旬，巴西大豆主產區出現大面積降雨的時間推遲，大豆播種進度低于去年同期水平，往年大豆9月中期開始播種，12月末即開始收割，今年播種已經推遲到10月上旬。截至10月14日，巴西頭號主產區馬托格羅索州的大豆播種完成6.7%，遠低于去年同期的22.4%，受此影響，今年該地區大豆產量存在較大的不確定性。與巴西相比，阿根廷的天氣狀況略好，近幾日西部地區的降雨加快了大豆的播種進度，但是天氣異常變動仍令市場擔憂。畢竟秘魯寒流加強使拉尼娜氣候特征凸顯，已經使南美洲西岸出現了干旱征兆，這對南美大豆產量帶來的負面影響難以消散。后期大豆市場焦點仍將在南美天氣變動上，如果大豆產區沒有足夠降雨，那么大豆產量前景將有惡化的風險。因此未來天氣方面有任何的不利因素出現，都有可能使資金借機炒作，推動大豆以及豆油價格進一步上漲。
　　
三、進口價格高企，成本推動效應明顯
　　
當前國內沿海油廠開工充足，前期低價進口大豆的壓榨利潤基本在400-550元/噸，壓榨利潤可觀。隨著美豆連創新高，我國進口大豆成本也水漲船高，當前進口美豆成本價達到4211元/噸，使油廠成本升高，將帶動豆油價格上漲。此外在美豆油走強的帶動下，我國進口毛豆油的成本也再上新臺階，截止到10月21日我國進口毛豆油到港成本為9580元/噸，而國內現貨價格為9100元/噸，內外價差接近500元/噸。我國80%以上的豆油都依賴進口，因此進口成本對國內豆油價格運行具有風向標的意義，目前進口成本的大幅上漲，大大提振了國內油廠和貿易商的挺價意愿，國內以金龍魚、福臨門為代表的品牌食用油企業已陸續開始提高小包裝油的銷售價格。隨著豆油進入消費旺季，近期市場銷售已經有所恢復。種種跡象都對后市豆油價格上漲提供有力支撐，豆油有望續寫牛市行情。
　　
四、宏觀調控預期增強，豆油面臨政策風險
　　
為了抑制通脹以及穩定糧油價格，10月中下旬成為我國政策組合拳出擊的集中期。10月14日黑龍江地區1718噸新季豆油拍賣全部成交；19日國家意外加息0.25個百分點；20日在長江流域10省拋儲30萬噸菜油；26日將在北京拋售省儲豆油2000噸，政策風險逐漸加大。上周四我國公布了9月份經濟數據，CPI高達3.6%，再創年內新高，凸顯通脹壓力，對通脹預期的管理或將成為下一階段的政策重心，央行在數據公布之前突然加息也說明當前經濟增長已經不是最關鍵的問題，提前抑制通脹苗頭變得更為重要。
　　
對豆油來說，后市不排除國家有繼續拋儲豆油的政策出臺，當前國家對拋儲豆油的數量和價格等細節尚未進一步明確，無疑增添了潛在風險。相對于拋儲數量，筆者認為拍賣價格對市場的影響更為重要。2008年3月在豆油上漲至14000元/噸以上之后，國家拋儲豆油并補貼油廠，加工成小包裝油流向市場，出售價格僅為9200-9300元/噸，遠遠低于當時13000元/噸的市場價格，導致豆油月度跌幅達到20%以上，這也為當前拋儲對豆油價格的影響做出了警示。從目前國家儲備豆油情況來看，國儲豆油總量在350萬噸左右，成本在8000元/噸以下，現貨市場豆油供應寬裕，因此一旦低價豆油入市，對市場的影響將十分顯著。
　　
當前張家港地區四級豆油報價在9100元/噸，如果拋儲價格略低于當前的現貨價格，假設價差在500元以內，那么對市場的影響料有限；如果二者價差在500-1000元/噸之間，對豆油價格的影響將有所顯現，豆油有望展開小幅調整；價差擴大至1000元/噸以上，那么豆油市場面臨的壓力將不遜于2008年的拋儲，豆油將面臨大幅調整的行情。
　　
總的來看，按照今年我國棉花、白糖、玉米等品種的拋售情況來看，國家拋售只能階段性抑制價格，并不能改變市場的長期走勢。就豆油而言，長期看漲格局依然維持，階段性調整能否出現要看國家宏觀調控政策的力度和節奏。
　　
操作建議：如果Y1105合約在9124前期缺口之上，維持上漲格局，多單可以逐步加碼，第一目標位在9500，萬點大關值得期待；如果Y1105合約跌破9124，那么市場或將出現階段性調整行情，低位多單可以繼續持有，9150以上多單減磅離場。

（國信期貨）

(王德軍 編輯)

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