越南經濟增長背后的風險

越南正在成為國際投資者的新寵。目前，外商投資已達122億美元。在全球金融危機的大背景下，越南卻慢慢拉回國際投資。然而，這一增長必須附帶警告，即嚴重的通貨膨脹問題。估計今年物價增長接近于9%，單在9月，河內與胡志明市的物價就上漲了1%。

最根本的問題是，河內企圖用超低價銀行信貸來推動經濟增長，但這一策略很快引發通脹。通過設定8%的再融資率以及6%的折扣率，越南國家銀行成功保持實際利率為負的記錄。而新的信貸規模則是2007年GDP的37%，2008年的20%，2009年的35%。為了推動經濟增長，政府今年信貸目標是GDP的25%。

但是，大量資金卻流入到效率低下的國有大型企業口袋里。越南最大的國有企業越南造船總公司，據估計累計債務規模已達47億美元。這種信貸規模導致所有新的資金不會用于生產性投資，相反還會加速通貨膨脹。對此，惠譽國際評級機構給予越南的信用評級從7月的B+降到B-，并指出越南實際不良貸款率是官方公布的3至5倍。上個月國際貨幣基金組織的報告也指出，越南上半年外匯實際儲備已降到只有7個星期的進口值。

越南國家銀行上周把資本充足比例從8%提高到9%。但是，黨的干部逐漸把這種經濟憂慮歸結為市場化改革的結果。其中一個標志是，政府開始訴諸老的價格控制體系，而不是依賴市場價格機制，通過利率調整來控制通貨膨脹。

越南目前需要市場導向的改革政策。總理阮晉勇被認為是一位市場改革者，但來自于上層的指揮控制也越來越明顯。投資者期待河內能夠認識到，市場化改革才是越南經濟的必經之路。