遭遇加息 奔牛行情中點還是終點

業內人士認為，加息難以撼動大盤，大盤仍有向上突破的動能，機構看好消費、農業、煤炭、保險、電子和醫藥等板塊，人民幣升值概念股中的航空類股也值得期待。

據中國證券報10月23日報道，本輪藍籌行情究竟是像2007年那樣對加息視而不見，還是就此熄火？加息到底是個“逗號”，還是“句號”？本期華山論劍請到北京神農投資管理有限公司執行董事陳宇、江蘇世通資產管理有限公司總裁常士杉和北京弘酬投資管理有限公司投資總監孫燕軍共同探討市場未來走勢。

加息后大盤何去何從

中國證券報記者：加息到底能不能抑制大盤上漲，行情是不是沒有向上空間了，請各位談談自己的看法？

陳宇：我的觀點是加息難以撼動大盤。首先這次加息基點少，只是預示著加息周期的開始，是一個趨勢性指標。9月CPI上漲3.6%，創23個月新高，通脹壓力顯著。其次，這次加息意味著房地產投資市場的大門已關上。房地產市場每年吸引的幾萬億元資金，迫切需要尋找新的投資方向。商品市場已經出現輪番漲價的現象，但是商品涉及民生，政府不可能任由其瘋狂上漲，因此商品市場風險很大。相比來講，股票市場估值低，法律法規健全，比商品市場安全系數高。從管理層的角度看，把資金引導到股票市場上代價最小，而且股票的供給可控。

常士杉：坦率地說，關于加息對大盤的影響我有些困惑。本輪行情是由海外市場新一輪“定量寬松”政策引發，現在國內CPI高企，加息肯定是要持續的。從量能看，大盤具備向上突破的動能，但是加息政策帶來很大的不確定性，因此近期市場震蕩會比較劇烈。我認為大盤合理的價值中樞應該在2,900點附近，市場平均市盈率在19倍-21倍。

孫燕軍：三季度風格轉換終于實現，而且連加息也影響不了。但是通脹高企對于風格轉換來說不是好事。央行加息本身就是對通脹的反應。節后不到兩周連續出臺數量緊縮和利率緊縮的政策，這種情況并不常見。而且本次加息與9月信貸超預期傳遞出的信號恰恰相反，這也是為什么本次加息大大超出市場預期的原因。很多資金剛剛沖進去，短期內不可能出來，但是帶動指數向上攻，又怕有更嚴厲的政策出臺，我覺得現在輕倉觀望比較好。

中國證券報記者：我一直有個疑問，節前公募基金的倉位普遍不低，新基金發行也沒有井噴，樓市資金也不可能很快撤出，本輪行情的增量資金到底從哪里來？

陳宇：不排除有很大的調倉因素，另外就是一些實業資本。很多房地產開發企業手里有錢，現在政府對房地產開發去杠桿化，拿地要求50%首付，開發商手里的錢拿地不夠，又不能閑著，就跑到股市里來。另外，別忘了兩年接近17萬億元的新增貸款放出去，現在生意不比以前好做，出口復蘇不明顯，只有股票市場有盈利效應，資金自然會源源不斷。

常士杉：我的一些做房地產的朋友，最近開始買股票了。另外，場外熱錢確實很多，最近的消息說，三季度新增外匯儲備1,940億美元，創單季記錄新高，這些都是促成股市上漲的資金因素。

牛市中的“三倉原則”

中國證券報記者：近期市場火熱，但有些投資者就是賺了指數不賺錢，漲高的不敢買，買了的又不漲。三位給說說牛市行情下投資者該怎樣操作？

陳宇：我們首先要明確目前是牛市，其次是通過選股找到那些具備跑贏大盤潛質的股票，最后用我們的“三倉原則”把盈利放進口袋。先說選股。我們選股的原則是明確4-5個符合上漲趨勢的行業，然后從不低估的行業中選擇低估的股票，從低估的行業中選擇優質的股票。

“三倉原則”就是分倉、滿倉、鎖倉。我們的單只股票持有比例不超過20%，因此會選5只股票，每只配不到20%的權重。另外留有一些游擊倉位。牛市中最忌諱全倉撲一只股票，而那只股票又不是市場熱點，等到忍耐不住斬掉之后追那些持續上漲的股票，又碰到調整。為什么80%的投資者不掙錢，就是因為一般投資者沒有分倉的基礎，而非專業投資人士控制自己情緒的能力很差。

牛市中滿倉很好解釋。鎖倉是指不斷通過高拋低吸把持倉成本做低，對于看好的股票，如果累計一定的浮盈，可以出掉一部分，攤薄那些未漲股票的成本，但是不要清掉。

孫燕軍：對于追求絕對收益的個人投資者來說，穩健是第一位的，牛市中還是要做好風險控制和止損，尤其是踏空或者短期做反的投資者，看到別的股票漲，心里不要急，還是要找低位吸納的機會。對于我們私募產品來說，會先鋪一些底倉，找一些價值洼地拿著，其他的就找找熱點抓交易機會。

大盤小盤該選誰

中國證券報記者：目前，三位看好哪些板塊的股票？通脹板塊的股票還能繼續持有嗎？

陳宇：我的選擇是消費、農業、煤炭、保險、電子和醫藥。你可以看到我的選擇里沒有新材料和新能源。一方面是因為前期漲得比較高，業績短期內又無法釋放；另一方面也不符合近期資金的偏好。現階段是流動性推動的行情，新入場資金都在買估值相對扭曲的股票，就是那些估值低、確定性強的股票，所以沒有必要把資金壓在那些有風險因子的股票上。雖然房地產在本輪行情中有短期表現的機會，但是沒有超額收益還是不碰為好。

盡管煤炭前期漲得比較猛，但我覺得上游資源重估行情還未走完。如果要復制2006年—2007年的行情，假設藍籌股繼續上漲，煤炭、有色都是彈性最大的品種，應該保留配置。

常士杉：如果有色、煤炭不大幅調整，大盤就是安全的，還有繼續上沖的動能。但是我現在手里的一些確定上漲的小盤股也舍不得扔。現在大小盤的配置比例大概是1:1。下一輪我覺得有爆發潛質的是那些擁有采礦權的公司。雖然前期有色類股票普漲，但是真正有機會的還是那些手握采礦權的企業。接下來有色板塊會出現分化，具備開發權的股票還有更大行情。

孫燕軍：現在要配，就拿一些人民幣升值概念的股票。加息必然對人民幣升值造成更大的壓力，也推動熱錢加速流入。雖然中國一加息，美元就反彈，但是這種反彈是短暫的。我覺得航空類的股票就不錯。

(毛崇才 編輯)

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