國浩資本：首季績佳 中芯毛利率回升

中國最大的半導體公司--中芯國際(0981)公布2014年第4季業績達2,840萬美元，即按季跌40%。此業績優於市場預期。

中芯2014年第4季營業額按季跌6.9%，與管理層原本指引的跌5%至9%一致。毛利率由2014年第3季的25.9%跌至2014年第4季的22.5%，是管理層原本指引19.5%至22.5%的上限。撇除一次性的外包服務調整，上季的毛利率則按季相對持平。經營利潤率由2014年第3季的7.8%降至第4季的0.3%，主要是由於兩間分別位於深圳及北京的新晶圓廠項目相關的開辦成本。在第4季度的營業額當中，約45.6%來自中國客戶，為歷史最高水平。產能利用率由2014年第3季的91.9%升至第4季的93.0%。2014年第4季經營活動所得現金流達1.95億美元，按季升45.5%。截至2014年12月31日，公司股東資本達29.48億美元，相當於每股0.64元。財務狀況良好，2014年12月底的凈負債比率僅13.6%，較第3季的14.5%為低。2014年全年，公司的盈利按年跌11.7%至1.53億美元(每股盈利0.035元)。

今年資本開支料增5成

展望未來，管理層預測2015年1季度收入按季升2%至5%至4.96億至5.1億美元水平，毛利率為27.0%-29.0%。2015年的資本開支為15億美元，按年升50%。本行認為公司對2015年第1季的指引令人鼓舞，但公司或有機會在市場集資。

根據市場共識，公司2015年的營業額及盈利分別為22.6億美元及1.77億美元，即分別按年升15%及16%。2015年每股盈利估計按年升10%至0.0385元。盈利的增長主要來自產能擴張及毛利率改善。基於領先的技術及內地對智慧產品的需要旺盛，公司長線的業務增長將會愈趨強勁。

公司現時的股價相當於18.6倍2015年市盈率及2014年1.13倍的市賬率，估值屬合理水平。本行預期股價在未來6個月將會在0.65元至0.80元之間波動。維持持有評級，6個月目標價為0.77元(昨天收市價0.71元)，相當於20倍預測市盈率及1.20倍2014年市賬率。分析員共識目標價為0.82元。