招商證券：給予中國平安審慎推薦A評級

招商證券認為，中國平安凈資產預期修正，新準則下平穩過渡，給予審慎推薦A評級。

招商證券3月17日研究報告中指出，中國平安(601318)凈資產預期修正，新準則下平穩過渡。此前市場擔心高利率保單的追溯影響體現在凈資產的大幅下降，而按招商證券的測算，平安2009年末每股凈資產約12.54元，較三季度末略有增長。在招商證券的精算模型中，平安的凈資產對評估利率調整的敏感性并不大，約有一半的情況下凈資產反而會有所增長，因而總的影響是中性。

平安的準備金中，高利率保單占比33%，剩余準備金中受到評估利率影響的主要是傳統和分紅，而這兩者在最佳評估利率下，將對凈資產產生正面的影響，如果采用較為寬松的評估利率，那么正負作用相抵，對凈資產的影響偏中性。從管理層的邏輯來看，新準則對行業整體影響正面，那么作為排名第二的保險集團，財務數據出現大幅波動的概率并不大，平安應該更傾向于采用寬松的評估利率，以達到平穩過渡的效果。各大保險公司的業績預增也體現出這種思路。

年報前瞻，業績重估，預計EPS1.59元。新會計準則下假設的變更對公司的凈利潤和凈資產有重大影響，此前招商證券也多次分析過，招商證券認為現階段公司的最終財務數據應仍在審核計算當中，未最后定論，而1500%的預增應該是在相對保守和謹慎的假設條件下的精算結果。結合近期平安財險、平安證券和平安資管等子公司相繼發布利潤報表，招商證券重新估算了平安集團的年報業績，預計壽險、銀行和其他業務凈利潤分別為75億元、16.6億元和11.5億元，則平安集團的凈利潤為117億元，EPS在1.59元左右，給予審慎推薦A評級。

(王培賢 編輯)

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