世華財訊2010年匯市展望七：澳元兌美元升勢過后或遭遇真正挑戰（二）

2010年猜想與反駁
作為批判理性主義哲學的先驅，卡爾•波普爾提出的猜想—反駁的方法論為我們提供了一條辨別觀點真偽的方法。下面我們就試圖沿著這一思路對于以下問題進行“證偽”。

（一）世界不再需要美元？
美國令人瞠目的財政赤字和熱得發燙的印鈔機，使得美元在人們心目中地位一落千丈，更令美國的債權國們惶恐不安。早在09年3月，作為美國最大債權國的中國央行行長周小川的一語“用超主權儲備貨幣取代美元”，將SDR推向了公眾的視野。而后美元或將失去全球儲備貨幣地位之聲此起彼伏，美元空頭亦多次借此打壓美元匯率且屢試不爽。但事實上，盡管這一提議在飽受美元貶值困擾的新興市場國家中引起了積極的反響，但在發達國家中卻應者寥寥。

目前美債持有國心情是復雜的。一方面，美元及美元資產糟糕的表現，令債權國蒙受巨額損失。各國亟需尋找新的替代者，以避免陷入對美元的過度依賴。然而將外儲多元化卻是知易行難。在當前潛在的替代品中，歐元太小；黃金太少；而SDR又太過飄渺。

（1）作為創始于1999年、并于2002年流通的歐元，其生命不過短短十載，這遠不能與歷史悠久的美元相提并論，其能否經受各類危機的考驗仍需時間證明。而在08年金融危機期間，歐元不盡人意的表現，亦證明市場尚未將其視為可靠貨幣。同時，在危機爆發后，歐元區經濟并未展現出良好的彈性，其衰退幅度甚至大于危機的發源地美國，尤其09年末以希臘為首的區內多個國家陷入主權債務違約風險的漩渦之中。而隨著“脫鉤理論”的破產，美國也再次證明了其全球經濟的影響力。此外，歐洲的地緣政治也較為復雜，其東臨俄羅斯的地理位置，歷經戰亂的過去，恐難令投資者感到放心。最后，歐洲貨幣政策制定者亦無意將歐元作為一種與美元競爭的儲備貨幣，也未打算在國際上推廣使用歐元。

（2）盡管印度等國開始增加黃金的儲備，但曾經被譽為“貨幣之王”的黃金，重新回到貨幣體系的舞臺前列的希望依然十分渺茫。由于世界的黃金儲備量以及產量較為有限。全球黃金每年產量在2500頓左右，這顯然無法滿足日益增長的全球貿易活動。因此黃金僅可作為儲備貨幣的補充。

（3）作為國際貨幣基金組織的記價單位，SDR也并不是真實的貨幣，使用時必須先換成其它貨幣，并且不能直接用于貿易或非貿易的支付。這將限制其媒介作用。不再依靠政治、經濟、軍事等綜合實力的貨幣信用能否得到市場的普遍認可也同樣令人擔憂。這就意味著兼顧安全性和流動性于一身的儲備品種仍有待創建和發掘，況且完成這一過程也絕非一朝一夕。

另一方面，各國減持美債的行動不可能一蹴而就，而債權國手中的美元資產卻會因減持本身而遭遇價值縮水，這也是美債持有國難以接受的。因此從某種意義上講，手中過量的美元資產已經挾持了各國的外儲政策。

此外，各國政府，尤其是出口型國家并不愿見美元弱勢，這意味著本國的商品在國際市場中的價格競爭力受損。在09年韓國、印尼、印度和新加坡等亞洲國家央行先后干預匯市，因不滿本國貨幣對美元持續升值，而歐洲方面，瑞士央行也曾干預過美元兌瑞郎的走勢。歐元區多位官員在不同場合表達過對歐元強勢的不滿。

根據國際貨幣基金組織公布的最新數據顯示，第三季度末全球官方外匯儲備總額較第二季度末的7.18萬億美元升至7.52萬億美元。數據顯示，三季度美元儲備總額占已分配儲備總額的61.65%，低于二季度的62.82%。三季度歐元儲備總額占已分配儲備總額比例較二季度的27.42%升至27.75%，而英鎊儲備總額占已分配儲備總額比例較二季度的4.30%升至4.34%，日圓儲備總額占已分配儲備總額比例較二季度的3.12%升至3.23%。從上述數據可以得出，美元的儲備總額占比正在下降，而歐元開始獲得市場青睞；但美元依然保持著主要儲備貨幣的地位；且未來各國實施外儲多元化貨幣和資產配置的余地依然很大。

綜合上述分析，我們可以得出以下結論：首先，被市場寄望的外儲多元化將很難在短時間內得到貫徹；其次，美元的避險貨幣身份依然有效，但這一功能將隨著時間的推移而減弱；另外，“特里芬難題”表明，若全球不能徹底改變當前經濟失衡的狀況，而是延續發展中國家高度儲蓄，和發達國家過度消費的發展模式，那么以美元充當國際清償能力的貨幣體系將最終走向崩潰。但就目前而言，市場還無須因此而過度緊張，在全球經濟復蘇初露曙光之際，世界仍需要美元，同樣美元也更需要世界的支持。

（二）希臘、迪拜雙雙告急或令金融危機去而復返？
當人們試圖從自上世紀30年代以來最為嚴重的金融危機的陰霾中走出時，市場再次與我們開了一個不大不小的玩笑。迪拜11月25日宣布，將重組其最大的企業實體迪拜世界(Dubai World)，這是一家業務橫跨房地產和港口的企業集團。迪拜還稱，將把迪拜世界的債務償還暫停6個月。而作為回應，穆迪和標準普爾都大幅下調了眾多迪拜政府相關實體的債務評級，這些實體在房地產、公用事業、商業運營和大宗商品貿易方面存在利益。這猶如在金融市場中投下一枚驚雷，那些似已沉淀的灰暗記憶再度泛起。2008年，在人們的唏噓聲中美國第四大投行雷曼兄弟轟然倒塌，在破除“大而不倒”定律的同時，亦將這場“大蕭條”以來最為沉重的金融災難推向了最高潮。

正如評級機構穆迪擔憂的那樣，迪拜債務危機所引發的投資者信心下降對全球經濟復蘇十分不利，盡管潛在相關損失在一定范圍之中。但市場擔心迪拜世界的海外資產、尤其是在英國的資產會遭到賤賣，這樣做可能會使全球商業地產市場剛剛起步的復蘇勢頭發生動搖。不僅如此，投資者更為擔憂的是各地區金融機構置于中東的風險敞口或引發第二輪全球范圍的金融風暴，而新興市場則將面臨著風險重估的境遇。

不過截止今日這一切并未發生。一方面，阿布扎比酋長國宣布將為迪拜世界集團提供100億美元的援助資金以幫助該集團擺脫債務危機的消息，在很大程度上緩解了市場的相關擔憂。需知迪拜世界在2011年前所需償還的總值約220 億美元，僅是阿聯酋主權基金的1/30。另一方面，被認為在中東存在巨大風險敞口的多家歐洲銀行均表示，面向迪拜世界的債務風險敞口不會給自身業務帶來重大影響，從而降低了爆發系統性危機的幾率。此外，迪拜世界作為實體企業，其資產可作為抵償債務的保證，這一點有別于金融巨頭雷曼兄弟。且較雷曼兄弟，迪拜世界并未涉及復雜的金融衍生品，其債務也相對透明。

然而一波未平一波又起。惠譽國際評級12月8日將希臘的主權信用評級從A-下調至BBB+，前景為負面。隨后標準普爾和穆迪也下調了希臘的信貸評級。根據歐盟《穩定與增長公約》的規定，區內各成員國財政赤字不應超過當年國內生產總值的3%，國債相對規模不應超過GDP的60%。但此時的希臘財政赤字卻已占到該國GDP比重的12.7%；公共債務總額占該國GDP的113%，并將繼續上升。且令人惴惴不安的是這并非孤立事件，除希臘外，英國、西班牙、葡萄牙及愛爾蘭等歐洲國家財政狀況前景同樣堪憂。

我們勿應忘記世間罕有惠而不費之舉，正當我們坐享各國政府推出的史無前例的經濟刺激計劃所帶來的碩果之時，急劇膨脹的財政赤字猶如達摩克利斯之劍懸于頭上。而主權信用評級的下調，對于亟需資金的各國政府無異于雪上加霜。融資成本的上升，將會危及依然脆弱的信貸市場的整體健康，進而加大全球經濟二度探底的可能。若事實朝向這一路徑發展，具備避險功能的美元將會再度博得市場的青睞。然而我們認為這一可能性出現的概率較低。首先，越來越多的跡象表明，全球經濟將會于2010年延續復蘇勢頭，盡管過程緩慢，但充裕的流動性將會支持投資者信心；其次，金融體系在經歷金融風暴后致力于修補資產負債表的工作，風險敞口的縮小使其抗擊新一輪危機的能力有所提高，這將在一定程度上減輕溢出效應所帶來的影響，因此銀行業爆發系統性風險的可能性不大。此外，歐元區成員國或在必要情況下施以援手。盡管部分歐盟官員表示希臘不應指望其他成員國的救助。但如德國政府也曾表示歐元區財政狀況健康的成員國不會放棄希臘以及其他高負債成員國。這將有助于希臘政府盡早挽回市場信心，重塑政府信譽。且在歐盟的督促下，希臘等國在解決預算失衡的問題上也將更加堅決，而希臘政府計劃在2013年之前將赤字壓縮到歐盟允許的最大限度內。

從外匯投資者的反應來看，上述兩起風險事件均對美元形成了正面的影響。盡管在過去的一年美元飽受各界詬病，其全球儲備貨幣地位也一再弱化。但每每市場面臨危急時刻，美元卻當仁不讓的成為了市場資金的避風港，而澳元、歐元等高收益貨幣只得接受市場拋售的命運。我們認為2010年區域性的金融動蕩仍難以被杜絕，但金融系統的整體狀況將日趨正常化，發生全球范圍的系統性危機的可能性不大。因此未來美元盡管依然充當著避險貨幣的角色，但美元依賴避險因素上漲的機會可能不多，這一點可能與09年的情形類似。

澳元兌美元2010年或二度探頂后再展跌勢
我們對2010年澳元兌美元走勢的基本觀點是，一季度澳元止住09年11月以來的調整態勢，之后匯價有望受到逢低買盤的支持展開反彈。隨著市場做多熱情的逐步升溫，澳元兌美元升勢將會加劇。而匯價能否突破去年高點0.94水平將十分關鍵，因為突破該位并站穩其上，不僅意味著市場觸發該位上方的技術性止損盤，從而加劇澳元的上升勢頭。同時也將會提振澳元的市場人氣，為匯價奔向83年2月以來高點0.9850打下鋪墊。但我們認為進入下半年，甚至下半年之前澳元兌美元或將見到重要頂部，之后美元有望展開一波顯著的上升行情，由此拉開高風險貨幣泡沫破裂的序幕，不過澳元將較其他非美貨幣堅挺。

技術上觀察，澳元兌美元周圖的技術指標顯示，5周均線下穿10周均線后逐步走低，但30周均線依然延續上升態勢；MACD雙線零軸上方死叉后向下發散，綠柱逐步擴大，但擴張幅度有所收斂；RSI指標于超買區形成背離后逐步下滑，但仍勉強守在較強區域內。匯價短線在0.9225附近受到賣盤打壓，匯價只有沖破該位，才有機會挑戰去年高點0.94水平。反之跌破0.9170，意味著澳元兌美元小型雙頂形態構筑完成，匯價將會面臨一波回調。

中長期來看，下方的重要支撐在0.8190附近，該位是09年高低點間38.2%回撤位，同時也是100周均線所在處，匯價之前行至此處多次形成局部高點或低點，暗示該位具有一定的技術意義。不過匯價上半年的調整見到該位的可能性不大。但之后不排除澳元跌至該位，甚至擊穿該位的可能。料澳元空頭將會在顯著高點0.9850附近部署大量賣盤，因此翻越該位的難度較大。而即便樂觀情況下，澳元兌美元實現破位上行，若跟進買盤不足，反而會挫傷市場信心，進而引發市場恐慌性拋盤，助美元完成逆轉。

澳元交叉盤方面，澳元兌日圓85.30-86.00構成重要阻力區間，匯價需有效突破該位，才可增強上升動能；反之匯價將會維持寬幅盤整行情。而下方關注76.40/70支撐，此前匯價多次回落該位附近均獲得買盤的支持。一旦失守該處，意味著澳元兌日圓有望形成單邊下跌走勢。歐元兌澳元目前運行在下跌途中的中繼形態，區間下限1.5870已近在咫尺，若匯價不幸下穿該位，預示著歐元兌澳元將會展開新一輪下跌行情。而匯價在上方90日均線的表現，將是歐元兌澳元能否扭轉中期頹勢的關鍵。

結束語
如果說2009年是孕育希望的一年，那么2010年將是兌現希望的一年。然而這并不包括那些不切實際的幻想，因此2010年或也將成為妄想破碎的一年。借用狄更斯《雙城記》中的一段名言：這是最好的時代，這是最壞的時代；這是智慧的時代，這是愚蠢的時代；這是信仰的時期，這是懷疑的時期；這是光明的季節，這是黑暗的季節；這是希望之春，這是失望之冬；我們前途無量，卻又感到希望渺茫；我們一起走向天堂，卻又走向了另一個方向......” 我們踏上2010年的征程，又將書寫怎樣的篇章。

(關威 撰稿)

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