多空因素交織 債市短期難改弱勢

在通脹擔憂加劇、股債蹺蹺板顯效以及央行實施差別準備金率的共同作用下，節后債券市場盡顯疲態，二級市場中長期債券收益率持續大幅反彈，一級市場招標也屢以平淡收場。分析人士指出，鑒于利空因素的影響難以很快消除，未來債市將維持弱勢；與此同時，由于資金面有望繼續保持寬松并對債市形成支撐，收益率繼續上行的空間也較為有限。

中長債收益率重返6月高位

國慶長假后，債券市場的表現可以說令投資者大失所望。銀行間市場上，各期限債券品種中，除短期品種收益率有所下行外，中長期品種收益率持續大幅反彈，收益率曲線陡峭化明顯。其中，5-10年期品種收益率水平已經接近甚至超過5、6月份發生資金“旱情”時的水平。

中債網數據顯示，截至10月15日，中債收益率曲線10年期固息國債收益率為3.4247%，比6月24日創下的階段高位上行0.68個基點；5年期品種收益率為2.7686%，距6月24日僅1.39個基點；7年期品種收益率為3.1503%，較6月24日更是大幅高出11.62個基點。

交易所債市方面，除轉債品種隨正股上漲外，其他券種均表現不佳，各類主要債券指數悉數下行。其中，上證企債指數已由9月30日的143.87點，跌至10月18日的143.62點。

分析人士指出，節后債市如此疲弱的主要原因有三個方面。其一，9月份以來，美國首當其沖，在全球范圍內掀起了新一輪的寬松貨幣政策浪潮，市場擔心貨幣貶值競賽可能在未來引發嚴重通貨膨脹。其二，節后股市井噴式上漲，部分交易盤棄股從債，股債蹺蹺板效應明顯。其三，上周央行對六家商業銀行上調差別存款準備金率，消息一出，貨幣收緊預期導致拋盤涌出，收益率大幅上行。

利空因素短期仍占上風

經過前期的大幅調整之后，目前債券收益率水平已經回升至6月左右的高位。但盡管如此，機構對后市的判斷仍普遍較為謹慎。

招商銀行分析師表示，差別存款準備金率政策的消化還需時日，通脹預期依然存在，股市也是漲勢如虹，這些利空因素將使債市繼續震蕩調整。光大證券分析師表示，在國內季度政策明確、中央投資下發、貨幣政策寬松，外圍再次定量寬松的背景下，經濟環比回升、通脹階段性上行將引發資本風險偏好階段性上升，因而債券市場需注意防范風險。

中金公司則指出，近兩個月以來，人民幣升值預期上升導致“熱錢”重新回流，預計這一趨勢還會持續。外部流動性增強使M2增速不太可能再低于目標值，因此央行在四季度將會加大公開市場操作的回籠力度，而這將使央票利率存在上調的可能，債券收益率也有望隨之進一步上行。

不過，在面對種種利空的同時，債券市場上也存在著一些令債市向好的因素。最大的支撐應當是來自于資金面。招商銀行表示，人民幣升值導致外匯占款增加，銀行因貸款受限所帶來的配置壓力也將逐漸增大，一旦債市收益率水平調整到合理水平，將重新吸引配置性機構入場，因此短期內債券收益率繼續大幅調整的可能性較小。

光大證券則表示，盡管短期經濟增速有所回升，但中長期經濟結構調整壓力巨大，經濟增速下行一個臺階是確定性事實，因此不會趨勢性看空債券市場。若10年期國債收益率在3.45%-3.55%之間，建議資金充裕的投資者適度配置；若該收益率水平超過3.55%，則可加大配置。

中長債收益率水平重返6月份高位