鉅亨網新聞中心
央行“雙降”強化流動性寬鬆的預期,結構性資產泡沫繼續吹。
首先，在匯率穩定階段，寬鬆政策將加碼，從而提升風險偏好，這是我們近兩個月推動“愛在深秋”行情的重要邏輯論據。此次“雙降”的時間符合預期，力度超預期，此前只預期降準或者降息，短期將進一步提升普通投資者的風險偏好。
其次，海外市場的風險偏好至少在11月中旬之前有望繼續改善。對於歐洲新一輪寬鬆、美國推遲加息、新興經濟體匯率企穩的預期升溫，人民幣匯率短期無憂。
第三，經濟降速轉型、利率不斷下行已是常態，所以高收益低風險的好資產更稀缺，資金過剩，結構性資產泡沫將是常態。
中期來看，在結構性資產泡沫的大背景下，投資者應該理性應對股市新常態——“非熊、非牛，而是泡沫化資產設定的猴市格局”。
首先，當前的a股市場反彈大概率演繹成結構性泡沫，而且波動大。
一方面，實體經濟運行情況並不支撐典型的牛市，配資杠桿經過“股災”之后也被控制，因此，風險偏好的持續性不強，增量資金總是猶猶豫豫；另一方面，寬鬆的貨幣環境又不同於歷史上的熊市特征，錢多任性，所以，高波動難以避免，泡沫此起彼伏。
其次，高波動、泡沫化的猴市格局，有望1、2季度甚至1、2年甚至更長時間存在。
為了社會穩定特別是傳統產業的就業問題，“用錢買時間”難以避免，即維持寬鬆的流動性環境來爭取中國經濟轉型和改革的時間，結果一定程度犧牲了效率，產能出清進程的緩慢，債務周期不斷拖延，“僵尸型”企業增多。所以，資產泡沫化直到問題積累到“hold不住、扛不住”的時候。
第三，影響這種泡沫化資產設定的大格局的核心變量是匯率，當匯率的預期不穩定時，泡沫化資產設定的猴市就會呈現出一種明顯的寬幅震盪。在全球開放經濟的背景下，匯率對於資本外逃、乃至國內經濟政策的主動性將產生影響。
第四，泡沫化資產設定的市場環境下，對於大資金而言，需要進行左側交易，主動出擊。
因為，在泡沫化市場環境下，疊加移動互聯網自媒體時代，一旦行情出現所謂的“右側”，追漲殺跌的羊群效應就出現，根本無法從容版面或者撤退，最終是白忙活。
從選擇買入的版面時點來看，可以從兩個角度來理解殺跌動能的衰竭：從定性的殺跌動能分析，主要通過投資者倉位和行為來觀察；而從定量角度來看，我們用換手率來勾勒整個市場做空力量的強弱，盛極而衰？否極泰來？
短期來看，“雙降”固然可喜，仍要重視節奏。
愛在深秋、不醉不休，現已微醺，賺錢效應最肥美的第一段行情已結束，開始“啃硬骨頭、沖關”的第二階段，指數逼近三季度成交密集區（上證綜指3600點—4100點），沖關的過程難免遭遇震盪。因此，正確認知此輪行情的性質，才能做好交易，在相對明確的時間和空間下踩準節奏。
第一，重申行情的延續時間是此次行情的重點，樂觀情況或能延續至12月美聯儲議息會議前，悲觀情況是11月中旬遭遇大風險，核心關注匯率變化。
（1）至少在11月6日之前，“愛在深秋”行情風險不大，機會大於風險，但在11月上旬有可能遭遇波折。11月6日美國非農數據公布前后，會引發海外市場預期的波動。但是數據大概率比較平淡，對於12月美聯儲是否加息的預期還是不確定，有利於中國財政政策與貨幣政策加碼，從而9-11月數據會改善。如此，愛在深秋的第二段行情在11月之后繼續展開。
（2）另一個影響風險偏好的是，11月imf將對是否將人民幣納入sdr貨幣籃子進行表決。從imf近期表態來看，加入的概率不小。上個月中央領導都承諾“人民幣不具備持續貶值的基礎。
（3）11月行情超預期的風險？一方面超預期上行風險：如果美國11月公布的經濟數據特別差，美國沒有加息；年底之前歐洲進一步qe，從而，新興市場股市上漲，a股市場出現“補漲式”的第三段行情、甚至跨年度行情。
另一方面，行情超預期的下行風險：如果美國經濟數據超預期強，美元強勁走強，可能引發新興市場股市的調整，那么a股的愛在深秋行情可能提前結束。
第二，短期行情指數接近三季度成交密集期，震盪不可避免，踩準行情節奏很重要。
行情的節奏不是連續逼空式而是震盪上行，為了取得超額收益，需要在行情的第二階段積極做交易。近日指數出現寬幅震盪很符合預期。“愛在深秋”行情是在股災后市場信心極度受挫的背景下開始的中級反彈，不能按上半年“杠桿牛市”來預期，而應基於存量資金為主、增量資金為輔的博弈環境，所以面臨三季度成交密集區的較大阻力，指數需要不斷震盪蓄勢才能不斷向上拓展空間。
第三，短期面對“雙降”引發的市場情緒亢奮，投資者不宜在本周初（10月26至10月30日當周）進行盲目追高，可以耐心些等待隨后而來的震盪，再找機會也不遲。
考慮到a股市場羊群效應明顯，存量博弈的行情會一波三折，沖動性“追漲”容易在稍稍風吹草動后“殺跌”，往往得不償失！最後提醒一下，已經忍受了“踏空”愛在深秋第一階段行情的投資者，在行情的第二階段如果要參與，更要重視節奏。
我們曾經在10月初說過“要做趁早，時不我待，待到市場情緒亢奮，成交量明顯放大之時反而需要多一份警惕。現在如果不加入的話，就要保持定力，忍受踏空的煎熬。”
投資規則：新型抱團取暖——做波段加上精選優質成長，順應震盪市、大分化行情
四季度行情的特點：跌深反彈+大分化行情，新型抱團取暖。
興業年度規則提到2015年a股行情的特征是大漲、大波動、大分化。上半年果然大漲，三季度果然大波動。展望四季度，大分化行情的概率較大，因為去杠桿、清理配資之后，增量資金短期大規模入市的概率不大，因此，股市以存量資金為主、增量資金為輔。
“愛在深秋”的第二階段的風格特征還是在於優質資產，而不是簡單的大小風格輪換，各類指數漲跌幅相對均衡。
原因正在於我們一直在強調的“愛在深秋”行情的主邏輯，即匯率穩定背景下，寬鬆流動性對應“資產荒”所帶來的中級反彈。經濟降速轉型，好資產是稀缺的，因此，尋找適合“抱團取暖”的新的投資機會，才能獲得更大的超額收益。
基於指數漲幅比較，自我們9月16日推動“愛在深秋”中級行情以來，傳統行業類股漲幅較小，而新興成長股大幅反彈，完全驗證我們“決勝新興成長股”的設定建議。
反彈進行到“愛在深秋”的第二階段，考慮到后續存量資金加倉、波動性加大、震盪增多的格局下，大盤和小盤、傳統和新興資產的代表性指數的漲幅差距將收斂，在更低的無風險收益率基礎上，抱團取暖相對更貴的和更少的優質股票，或者不斷折騰新的主題性的交易機會。
愛在深秋行情的第二階段規則建議：想獲得超額收益需要結構優先，強化交易。
首先，精選適合“抱團取暖”的投資機會，在衡量風險收益比之后，左側版面、“主動買套”。
其次，加強波段交易，倉位靈活調整，要秉承斯諾克打法，集小勝為大勝。從而，短期即使遭遇市場超預期波動，也不怕，甚至敢於逢低加倉，最終等到別人“抬轎子”、實現“多贏”，而不會恐慌性隨大流追漲殺跌、“兩邊挨巴掌”。
所以，深秋行情的第二階段，對於專業投資者而言，依然是具有賺錢效應的投資時機，可以“啃骨頭”、“喝湯”。但對多數習慣於追漲殺跌的“散戶”而言，更可能是輸錢看場熱鬧，真心不建議他們最後進來買單，還是應該委派專業投資者進行財富管理。
具體到投資機會，優選的結構機會，主要在新興產業和轉型領域，其次是改革相關的傳統產業領域（可能疊加“假裝炒炒”的周期股交易機會）：
(1)進攻型機會一：中長期“抱團取暖”的機會集中在經濟轉型、新興產業，漲幅大，需要做波段，包括先進制造業（人工智慧、新能源汽車、核電、高鐵、新能源、機器人(300024,股吧)等）、現代服務業（傳媒、醫療保健、體育、旅遊等）、互聯網。“5中全會”前后圍繞“十三五”規劃的熱點板塊可能遭遇“預期兌現”的波折，如超預期則繼續上漲，否則面臨短期休整。
(2)進攻型機會二：國企改革、環保、大健康服務、低空開放（通用航空）、軍工等改革相關的題材值得深度挖掘，后續還有持續改革政策，可以不斷挖掘新熱點。
（3）消費型績優股攻守兼備，適合此前踏空的投資者。傳統的包括白酒、家電、醫藥等，消費升級的包括傳媒、旅遊、輕工制造等行業的績優股，四季度估值切換帶來補漲機會。
（4）交易型機會：適合具有交易能力的中大型規模的資金。愛在深秋第二階段看好非銀金融，特別是券商，三季度最慘而四季度基本面改善，彈性大、流動性好，容易吸引人氣。部分周期股受益於近期在穩增長政策加碼刺激下的補庫存，但參與博弈反彈的人氣不足。大盤權重股，適合逢低進行保守型的設定，但反彈時缺乏彈性而且是行情的反向指標。
最後，特別講講新興成長股，雖然長期堅定看好相關行業，但11月上旬之后股價將面臨震盪分化，依靠精選，強者恒強。我們在9月16號秋季規則會時鮮明提出“決勝於精選優質成長股”，如果從那個時候就開始設定新興成長股，普遍已漲50%，甚至翻倍。
后續愛在深秋的第二階段，新興成長股將面臨震盪、分化，開始從前面的普漲，進入優選結構性機會的階段。建議投資新興成長股，基於行業成長性，結合三季報、公司未來的重大事件，來精選個股。
我們一直說，這幾年有點像1996年到2001年的狀態，經濟降速轉型，貨幣剩余（m2-gdp-通脹）還不斷擴張，現在的成長股頗有90年代莊股神韻——抱團取暖。
上一篇
下一篇
