踏準政策節奏把握短空機會

4月份主要經濟運行數據已基本出爐。這些數據都反映了經濟過熱的態勢已相當明顯。考慮到CPI的翹尾因素，以及農產品價格逆季節趨勢的走勢，我們估計CPI將會在下月超出3%的政策線。結合當前經濟的相對高速增長，當CPI超過3%，市場對貨幣政策的預期將會大大加強。而把握了預期的變化，將會提高我們對中短期大宗商品價格走勢判斷的準確度。

1-4月購置土地面積同比增長26.4%，增速較1-3月回落3.6個百分點。這表明在政策從嚴的背景下，開發商拿地比較謹慎。1-4月土地購置均價為2082元/平方米，較1-3月上漲了6.7%。這顯示當前地價與房價相互推漲的局面仍未改變。4月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲12.8%，漲幅較3月份擴大1.1個百分點。這顯示在開發商資金充足、商品房供給不足的背景下房價依然堅挺。但從政府調控決心來看，只有當房價達到政府預期的目標，相關調控才會逐漸停止。

我們認為在2季度余下的時間里，仍然是相關產業調控政策陸續出臺的時間窗口。“國十條”只是精神綱領性文件，細則性的以及地方性的具體措施會在5月、6月不斷推出。而這些政策的強度也將會對市場產生不小的影響，尤其是對于金屬市場影響更是首當其沖。

而國外的情況也不容樂觀。根據CMA DataVision的數據，12日希臘5年期主權CDS較11日的收盤下降近30個基點至481.5個基點。意大利、愛爾蘭、西班牙和葡萄牙的主權債務的5年期CDS均下降10至30個基點。德國和法國的5年期主權CDS成本也有所下降。當前歐洲CDS屬于短暫回落，說明當前市場對希臘問題處于觀望期。我們認為希臘問題遠遠沒有解決，根據希臘CDS的基點反推出來的違約概率也超過50%。這將成為近期市場劇烈波動的一個最大風險點。

另外英國出現了自1976年以來首次沒有絕對多數的議會，也給英國的經濟帶來諸多不確定性。結合英國的高赤字和高債務，英國經濟前景不容看好。若是英國評級被下調，那將會給外匯市場帶來劇烈波動，同時也會加劇當前市場的恐慌情緒。

總的來說，我們認為當前市場總體風格已然轉換。之前對整個經濟的擔心主要是復蘇乏力，而當前卻是滯脹的風險，且風險概率也急劇拉升。正是因為經濟面對的是滯脹風險，政策的出臺也會變得猶豫不決，從而會增加整個市場的不確定性。政策的不確定性將會決定中短期內整個大宗商品市場寬幅震蕩，總體走勢向下。因此，我們認為在2季度將是把握政策節奏短空的良好機會。