桂林旅游:整合資源再譜新篇

考慮公司擁有稀缺資源，周邊交通不斷改善，政策支持力度大，且資產收購后主營業務競爭力提升顯著等諸多因素，我們預計未來3年EPS分別為0.2元、0.39元和0.48元，給予“強烈推薦-A”的評級。

桂林旅游市場持續發展路徑清晰，而公司是桂林最重要的旅游資源整合平臺。2001年以來，公司不斷進行業務梳理和資源結構優化調整，目前業務布局基本成型，開始有針對性地進行資源內部整合，稀缺性的自然資源結合較強的經營運作能力成為公司長足發展的重要基礎。此外，與國內其他景區類上市公司相比，公司的旅游產業鏈條較為完備，收入結構更趨于合理。

漓江游船業務價升短期受限，量升更有希望。在不考慮自然災害的影響下，預計漓江客流量可保持10%以上的自然增長，但由于供給遠大于需求，游船數量增加、游船票價短期上調的可能性不大。

傳統景區業務不乏看點。銀子巖景區業務地位顯著，抵御市場風險能力強，目前處于量價齊升階段，改擴建完成后經營模式成功轉型；龍勝、賀州溫泉在交通改善、門票提價后成為公司新的業績增長點。

資產收購再續成長新篇。“兩江四湖”項目和漓江大瀑布飯店的戰略收購對公司未來發展意義重大，前者更可形成與傳統業務的協同效應，實現產品升級換代。專業化管理下將呈現量價齊升態勢，而漓江大瀑布飯店區位優勢突出，完善了公司的旅游產業鏈條，在負債經營壓力減輕后盈利能力持續增強。