降準之后 人民幣匯率模式未變

招商銀行金融市場部 張治青

降準之后，人民幣的反應並不大，和去年降息之后的人民幣大幅貶值不可同日而語。在降準訊息出來之后，USDCNH立即漲了100點，USDCNH的遠期則大幅下跌，這種反應是符合通常慣例和邏輯的——降準釋放流動性，利差收窄，股市漲，債市漲，人民幣即期貶值，掉期點下跌。

但有一種降準，是市場普遍預期的，只是時間點有些意外。有一種降準只是為了補充春節前流動性缺口，並不是大幅放水。股市來了一個高開低走，讓不少人大跌眼鏡。人民幣匯率不但沒貶，反而因為美元指數的弱勢出現了小升。做多USDCNH的投資者扛不住每天的息差損耗，在中間價穩步下移的過程中被迫止損，從上周五晚上的6.29跌到今天的6.24，美元多頭慘遭血洗。

意外的降準，意外的市場反應，讓很多人措手不及，誕生了無數段子。譬如:“(股市)今天的賣方很歡樂，都覺得自己對了。有兩年前就對了的，有昨天早晨就對了的，有今天中午還對的，到了尾盤……又有一批人對了”。

有媒體整理了20多位宏觀分析師的看法，大多看年內還有三次以上降準，一次降息。那么降準對人民幣匯率有什么影響。本人掐指一算，找出了四點:

(1)本次降準既然都在市場普遍預期內，只是時間點有些意外，因此股票、債券、匯率等各個市場反映溫和，不算意外。買謠言賣事實的又一次體現而已。

(2)央行對此次降準的定義更偏向於釋放流動性，解決國內人民幣資金偏緊的局面，並不傾向於開啟放水或者量寬。今天的逆回購利率定在4.80%也是佐證。用官方措辭，是貨幣政策穩健的表現。結論是降準為了避免錢荒，不算放水。

(3)對人民幣匯率影響中性。人民幣匯率還是要看人民銀行會不會改變匯率政策，改變中間價或者拓寬日間波幅。目前看，降準對人民幣匯率影響有限。降準后的中間價還是緊跟美元指數，便是明證。

(4)從更宏觀角度看，降息降準還會有，因為中國經濟疲弱，通縮壓力大。人民幣的貶值預期可以有，但不能太過強烈，否則資本外流會導致流動性嚴重缺乏，這會抵消掉降準降息的效率，影響貨幣政策的獨立性。從這個角度看，人民幣不會大幅貶值。

寫到這，突然想起了一個小故事。

三位秀才趕考，去找道長算命。道長伸出一根手指，笑而不語。果然一人得中，前來感謝道長神算。小道士懇請師父透漏玄機，道長說:如果有一個人考上了，那一根手指的意思就是一人得中；如果兩個人考上了，那一根手指的意思就是一個人沒考中；如果三個人全考上了，那一根手指就是一起得中。小道士迫不及待:那三個人都沒有考上呢?道長從容不迫:那就是一個都沒中。

神算就是這樣煉成的。降準之后，有一個關於交易規則的神貼讓我膜拜不已。

“對於降準以后的走勢，我這么判斷:建議看多的投資者逢低買入，建議看空的投資者逢高減倉，建議沒有主意的投資者高拋低吸。”

嗯，以后的匯評，我都準備這句話做結尾了。