報喜鳥(002154):低估的品牌服裝企業

公司現有三大品牌報喜鳥、圣捷羅和寶鳥，上半年費用控制超出預期，使得上半年業績增長42%。

截至2010年6月，報喜鳥品牌的門店數量已經達到679家，較2009年底增加14家，增速為2%。公司2009年11月公開增發4008萬股，再融資7.81億元，計劃新開設178家店鋪，包括98家報喜鳥店和80家圣捷羅店，建設期18個月。從目前的推進速度看，略低于預期，預計2010年下半年及2011年渠道的拓展速度將加快，拓展方向仍以二線城市為主。

圣捷羅品牌是公司2008年開始運作的休閑品牌，定位更加時尚。截至2010年6月該品牌的門店數量已達到109家，較2009年底增加26家，增速為31%，推進速度較快。寶鳥業務2009年由于受危機滯后影響，下滑較為嚴重，2010年上半年訂單快速回升，營收同比增長42.11%，預計全年寶鳥部分營收增幅在30%左右。

由于公司采取“永不打折”的銷售策略，使得毛利率水平達到49%，凈利率水平達到12%，明顯高于同業35%和10%的平均水平。雖然主要原料羊毛的價格在2010年上半年上漲約20%，使得生產成本上漲約5%，但是公司通過良好的品牌價值，有效提高產品零售價格，上半年毛利率略為下降0.29個百分點至48.99%。

我們預計公司2010、2011年的毛利率仍將保持在較高水平，對利潤進一步增長形成有力支撐。預測2010-2011年每股收益為0.85元、1.05元，對應2011年動態市盈率23.5倍，估值具有優勢。