明年調控組合難度大仍留有余地

中國經濟增速總能跳脫出復雜基本面，進入一種理想的勻速狀態，孰不知期間的調控目的就是“維穩”。同樣是為確保經濟平穩較快增長，但政策和目標往往背道而馳。政策基調在近幾年的變化之大，也在考驗調控的智慧。明年經濟和調控形勢的復雜性，則可能要調控為此付出更大的成本。

2010年，無論是有形的商品市場還是無形的金融市場，投機風盛行，導致價格系統紊亂，迫使中央政府在年底前動用了價格干預手段。主要負責價格穩定的發改委像是熱鍋上的螞蟻，連續多次表態并為臨時的價格干預手段進行辯護。經濟穩定或者說價格穩定，成了當前最大的政治任務。

如果從通脹有效抑制的邏輯來看，為抑制通脹而采取的手段的根本就是讓經濟增速降下來，但積極的財政政策又要設法去支持經濟增長。這看似悖論的調控組合，意味著需要在適當的空間里相互不干擾，也就是說經濟增長需要繼續支持，但同時又能完成抑制通脹的任務。為此，不禁要問，“松緊”搭配的調控會是一個難題嗎？還是中央對調控本身預留了余地？

“松緊”搭配難度大

日前召開的中央政治局會議對下一年度的調控定調，會議宣布明年將實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。這意味著自2008年11月以來的實施的“雙寬松”調控正式結束，當然，這次的調整也可以看作是對今年調控措施的總結。不過，市場對“積極+穩健”的搭配有著多重的解讀，問題之一就是：穩健的貨幣政策如何演繹，貨幣政策從緊的幾率有多大？

當前國內情況非常復雜，經濟向下走的趨勢仍然存在，物價攀升又令人擔憂，貨幣政策非常難處置。中央政府對當前經濟和調控形勢的描述是：要處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，加強市場保障和物價穩定工作，保持經濟發展的好形勢。

不過，從年初的管理通脹預期，到年底的通脹直線爬升，意味著當初的管理通脹預期對通脹形勢準備不足，而政策基調的調整也不足于消除當前經濟存在的不確定性。盡管市場希望中央調控能盡快落地，但預期中的調控基調正式轉向，并沒有能給投資者帶來信心。究其原因是，世界經濟一直無法穩健復蘇，國內經濟轉型任務依然艱巨。調控基調雖然明確，而如何貫徹是個難題。對調控組合的選擇，與其說是仍留有余地，實際更應該坦誠面對明年經濟的核心問題。

反通脹中穩增長

可能面臨的內外增長難題，讓國內調控計劃趕不上變化。連年經濟高增長的局面，已經讓中國經濟形勢出現了一些變化，這些變化可能超出調控基調所規劃的范疇。換言之，應對經濟自身的問題，比協調外部經濟環境的風險更具挑戰。

工資水平及生產要素上漲，通脹會繼續上升嗎？不加息能抑制通脹嗎？繼四萬億保增長計劃之后，地方經濟擴張的財源如何拓寬，投資渠道有哪些？經濟增長成果如何轉變為國民財富，企業稅賦會進一步降低嗎？出口企業如何應對匯率持續升值風險？經濟轉型如何推進，其階段性成果究竟在哪里？房價還能漲嗎，消費如何刺激？等等，諸如此類問題風險可大可小，代價孰輕孰重均尚難判斷。

經濟增長既是政局穩定的前提，也是經濟發展自身的要求。價格干預對通脹治理完全是兩個不同層次的問題。在應對物價的組合拳頒布后，價格投機風將暫時隱退，但通脹問題并不為之消退。輸入性通脹，資源價格改革 以及勞動力成本上升，均對管理通脹提出難題。如果企業選擇要素價格上漲后，調高產品價格，這可能導致通脹難控。換言之，應該通過對企業減負，來降低企業生產要素成本上升的壓力，以緩解通脹局勢。

對明年經濟和調控形勢的展望

調控本身要面對多個問題，但解決問題需要一個一個來。從貨幣大量投放以及積極財政政策實施以來，通脹似乎是個必然要面對的難題。中國的貨幣政策從2003年起選擇穩健，到2008年改向，兩年之后又作出回歸。如果不是可能遭遇更大的難題，中央可能會繼續選擇穩定的調控基調，來引導經濟平穩增長的預期。不過，既然要面對問題的復雜性，調控政策的內涵應該更加的充分，而不僅僅是聚焦于財政和貨幣政策本身。

物價穩定是經濟穩定的前提，明年貨幣政策的調整應針對此，盡早地、準確做出判斷。不對稱的加息仍是明年上半年的必然選項，這是扭轉通脹預期的關鍵。擔心連續加息會導致原本放緩的經濟增長陷入困境，一方面可以在控制信貸總量的前提下，對信貸投放計劃做出針對性的調整，尤其在信貸投放結構中做出改善；另一方面，貨幣政策組合可以在明年下半年伺機做出抉擇。為此，明年的貨幣政策貫徹很可能是先緊后松，但貨幣政策向常態回歸的難度很大，因為通脹形勢難測。海外持續低利率的環境會繼續對中國的利率政策調整形成壓制，但如果不扭轉負利率則又難于改善預期。

積極財政政策得以繼續貫徹，其實是經濟平穩較快增長仍有難度。政策主導的擴大投資計劃對經濟企穩是必要的，但不能替代經濟長期增長的訴求。選擇積極財政政策，目前看來是中央政府想掌握調控余地，為調控本身留有余地。中央連續兩年為地方發債，且規模在不斷擴大。如此看來，財源在經濟總量擴大后問題不大，關鍵是積極財政的投資渠道在哪里？再造一個四萬億基礎投資已無必要，盡管它對經濟企穩作用不可低估。調控基調之所以做出調整，有很大程度是需要對前兩年的雙寬松做出修正。當前擴大戰略新興產業的投資計劃，短期內的投資回報不大，這將對積極財政政策貫徹形成考驗。

今年的兩次樓市調控基本失效，越調越漲已經讓樓市調控無可奈何！至今為止，都難以估量房地產的崛起對中國經濟的影響。一套大城市的房子，已經能扭曲財富分配結構。資本逐利已經讓資產價格難以估量，卻能直接俘獲經濟發展的成果。現如今又不得不承認，對于樓市調控，市場歸市場，保障歸政府的現實選擇。住建部對明年保障房規模的預定計劃是1000萬套，今年是580萬套。官方媒體報道今年的計劃已經完成，保障房能否起到立竿見影的托底效果卻仍存變數。而房產稅的匆忙出臺將不足于改變依賴土地財政的困境。面對樓市泡沫越調越堅固，說房地產調控后續仍存在不確定性，已經不是調控問題自身關鍵。

當然，除了財政和貨幣調控的組合，更應該從產業發展上作出更多理性的安排，這是完善調控組合單一選擇的又一重大基礎。節能減排淘汰落后產能的政策應該繼續得到貫徹，新興產業的發展應對民企一視同仁，相應的補貼政策應側重消費端，而不是供給側。讓資本在新興產業發展中的作用，更多體現在提供更多的價廉物美的商品，并盡快對讓那些綁架消費者支出擴大的不明條例做出松綁。而對經濟總量增長的目標重視度則可以相對弱化，因為目標本身不能作為手段使用。

(陳洪亮 撰稿)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235