冠通期貨:短期政策調控促成PVC價值回歸

2010年8月份，PVC期貨市場完全籠罩在金融市場的陰影之下，商品屬性因乏善可陳而無支撐可言，同時PVC期市的資金流動更顯貧乏。冠通期貨分析師馮利娟表示，進入9月份，節能減排政策調控步伐的加快接力金融屬性成為支撐PVC期市的主導因素，但在短期政策調控下PVC價值回歸后漲勢能否再續引人深思。

關于螺紋鋼上漲的思考

近期螺紋鋼期貨跳空漲停引發市場關注，而背后是對于節能減排政策的超預期。8月26日國務院組成6個督察組對河北、山西、內蒙古、遼寧等18個重點地區進行節能減排專項督察；9月7日起，唐山豐潤區所有鋼鐵企業將限電30%。強硬的政策力度在河北地區已開始顯現，建筑鋼材減產力度將相對較大。 “金九銀十”本是鋼鐵行業銷售旺季，供應下降預期加上銷售旺季共同推使鋼材價格上演強勢一幕。

型材、異型材是我國PVC消費量最大的領域，約占PVC總消費量的25%左右，主要用于制作門窗和節能材料；管道是其第二大消費領域，約占其消費量的20%左右；其次，建筑行業中廣泛應用的還有PVC片材、板材。由此可看出，與房地產行業密切相關的PVC材料有四種：PVC型材、管材、片材及板材，其占據PVC總產的55%。

鋼材是國家工業化的重要材料之一，在我國的經濟發展中發揮極大的作用，49.5%的鋼材用于建筑行業，故PVC與鋼材下游用途的交集令兩個期貨品種的走勢趨近相同；據統計，兩者近兩年的相關性達到0.88。另外，由于兩者均是房地產行業的原材料，鋼材直接參與房屋建設，而PVC管材、片材、板材等多用于房屋建成之后的裝修完善，前者價格對后者具有先導意義在邏輯上完全可以講通。

值得注意的是，對于限產限電的行政性短期調控，部分地區對鋼廠實行限產停產的措施，必然使得短期內鋼材供應減少，引發鋼材價格大幅上漲，不過，這種人為因素的上漲卻難以持續。而近期鋼材價格的先行上漲或將引領PVC期貨市場出現上漲，但上漲的持續性仍有待考證。

政策作用下PVC原料電石“被”減產

高耗能行業的減產促成鋼材價格大幅上漲，PVC原料電石行業同樣面臨這樣的窘境。今年是“十一五”計劃的最后一年，為完成單位GDP能耗較2005年降低20%的目標，節能減排、淘汰落后產能等政策調控措施不斷出臺，其中有39家電石企業榜上有名。為了達到節能減排的目標，各地方政府都會對高能耗產業實施一定的限電措施，內蒙古、山西、寧夏等省相繼對電石企業出臺限產、停車政策，電石產量出現下滑。

與此同時，京藏高速遇堵，電石外運困難，供需格局的快速轉變導致部分PVC生產企業降低開工率，但因PVC需求不盡如人意，當前的成本傳導尚難暢通，而電石價格、PVC價格只能保持高位無人問津，后勢漲勢再起將難上加難。
PVC價值回歸后的思考

雖然PVC突破前期7300點—7550點區間整理平臺，但后市上漲略顯吃力。最近，由于PVC缺乏資金面的關注，流動性下降，且期現價差不大，使得PVC套保壓力減小，進而為期價上行減輕了壓力。另外，我們按照7550元的PVC現貨價格，通過對交易交割費用、增值稅及資金占用利息的核算，得出持有至2011年1月份的PVC持倉成本為315元，再加上現貨價格， PVC期貨價格的合理價值為7865元。

筆者認為，當前PVC期貨價格上漲的過程屬于價值回歸的過程，但當商品價值得到應有發揮之日，也正是該商品瘋狂時刻即將結束之時。雖然筆者認為當前PVC仍有上漲空間，但7865元或將成為該階段的頂峰，PVC后期高位回落的可能性將加大。通過對照當前價格做多的盈利比與待漲至高位后拋空的盈利比，筆者發現，按照當前7715點的期貨價格，做多的盈利比為19.4%，而我們認為，PVC下方支撐為7500元，那么高位建空的盈利比將達47.5%。我們建議投資者在此高位暫時觀望，而選擇于7800元之上黃金梯字形建空倉，總倉重30%。

(田莉 編輯)

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