173倍市盈率收購銷品茂49%股權,武漢中商(000785)"博"未來

武漢中商擬定向增發收購控股子公司銷品茂剩余的49%股權，但后者自2005年營業以來至2008年一直虧損累累，2009年首次微盈400萬；即使以此折算，本次收購市盈率也高達173倍。此外，銷品茂資產負債率高達92%，巨額財務費用侵盡利潤，未來將給資金鏈頗顯緊張的武漢中商增重不小負擔。由此，判斷這筆買賣是否真的劃算，或還需要更長期的觀察。

武漢中商今日披露重組預案，擬以8.27元/股向團結集團增發不超過4171.7萬股，購買其所持有的武漢中商團結銷品茂管理有限公司49%股權，后者預估值為3.45億，較凈資產增值7.36倍。

公告介紹，銷品茂成立之初，武漢中商出資9776萬元，占注冊資本的51%；團結集團出資9393萬元，占注冊資本的49%。據稱，該公司是武漢市第一家真正意義上的購物中心，在武漢市商業格局中占有重要的地位，對其所在的徐東商圈的形成、發展和成熟起到了較大的輻射和帶動作用。

公告又表示，銷品茂自開業以來，隨著徐東商圈的逐漸成熟和自身管理、經營水平的提升，租金收入、廣告及其他收入均快速上升，經營業績穩步提高。截至2009年末，銷品茂店鋪出租率和面積出租率分別達到99.58%和99.85%。

然而資料顯示，銷品茂2007年虧損2569萬，2008年虧損1836萬，至2009年微盈400萬。武漢中商預計今年可實現盈利900萬、2011年實現盈利1300萬。由此，若以今明兩年盈利數折算，武漢中商收購市盈率高達173倍、77倍。

同時，銷品茂總投資近10億元，資本金僅1.92億，占總投資金額的比例不到20％，資本金中現金僅為9776萬元（其余為土地作價）。截至2010年5月底，銷品茂總資產9億，凈資產僅8416萬，資產負債率高達92%，足見其建設及運營所需資金均依賴銀行貸款或股東借款，高企的財務費用侵蝕了大量利潤。

此外，預案也坦陳，由于營運資金不足，銷品茂開業初期運轉困難。為了培育品牌、吸引商戶、盡快回收部分投資并產生收益，銷品茂與商戶簽訂的初始租金相對較低，特別是對強勢品牌商戶讓利幅度較大，這導致銷品茂在一段時期內平均租金水平相對較低，未能完全反映其作為稀缺資源的價值。

針對上述情況，預案表示，銷品茂經營班子采取了三方面的應對措施：以提高出租率為首要任務，圍繞客流量和聚客能力采取多種措施；根據自身定位篩選商戶，提高租金；通過精細管理拓展收入來源。

以目前情況判斷，武漢中商此次收購在商業上似難言劃算。未來，銷品茂在武漢中商全資子公司后，能否迎來新的業績增長期，尤待觀察。