大洋電機(002249):新能源汽車市場最大受益者

大洋電機（002249，收盤價47.50元）是國內新能源汽車驅動及控制系統系統龍頭，也是新能源汽車市場爆發的最大受益者。

業績有望爆發式增長

驅動系統是新能源車產業鏈關鍵環節之一，目前全國能夠生產新能源汽車動力及控制系統的專業廠5家左右。其中，大洋電機技術較成熟，用戶群最廣。公司作為國內行業先行者，新能源汽車業務今年有望拿到福田、大連客車等廠訂單，實現收入1.5億元，凈利潤0.3億元。預計今年凈利潤貢獻超過10%。

根據各地規劃，未來3年新能源汽車電驅動系統市場復合增速超過200%。預計公司相關業務將實現3年近10倍的爆發式增長，業績占比由2010年的12%增至2012年的50%。貢獻EPS分別為0.16元、0.51元和1.44元。

由于國家強制推行空調節能新標準，高效定頻、直流變頻空調市場將出現跨越式增長，預計直流無刷電機市場未來3年復合增速70%。公司空調用直流無刷電機技術及先發優勢顯著，今年起將以其全面替代2009年業績貢獻40%的低效電機，其價格和毛利率將同時提升100%。預計未來3年該產品貢獻EPS分別為0.15元、0.28元和0.46元，復合增速74%。

市場普遍認為國內新能源汽車很難真正起步。我們認為近期國家通過政府采購、公共交通等應用可迅速拉動新能源車市場，2012年后將有條件全面打開私人購車市場。同時國內企業，在技術、價格、服務等方面均具備與國際廠商競爭的實力，考慮政策傾斜，市場份額將超過后者。

電機產能3年內翻6倍

新能源汽車驅動系統系統是新能源汽車產業鏈中壁壘最高的環節之一，公司新能源汽車永磁直流電機水平已經得到北汽福田等國內企業認可，電機功率位居國內前三。公司擬公開發行股票，增資新能源車電驅動系統，產能3年內將由5000套擴張至3萬套。

大洋電機目前與北汽福田、大連客車、金龍客車、深圳五洲龍客車等車廠均展開合作。2010年北京、深圳地區將有4000輛新能源汽車上路，預計公司2010年電機交貨量在800臺~1000臺，實現銷售收入1.5億元左右。按照我們對新能源汽車動力及控制系統行業的總量預測，大洋電機市場占有率7%左右，公司2012年新能源汽車電機及控制系統市場占有率將上升至12%，并將保持上升勢頭。

根據北京和深圳規劃，2010年前兩城新能源汽車保有量合計將達到3萬輛，公司作為北汽福田和深圳五洲龍的主要供貨商將受益新能源汽車推廣。同時，公司在大連、蘇州等地的市場拓展同樣值得期待。

我們測算2010~2012年公司新能源汽車動力及控制系統銷售量分別達到0.1萬、0.4萬和1萬臺，由此計算2010~2012年新能源汽車業務將為公司貢獻凈利潤0.4億、1.30億和3.64億元，未來3年復合增速240%，成為拉動公司業績增長的主要推動力。