預計煤價升勢仍將延續

招商證券預計煤炭現貨價格仍將走高，推動煤炭企業業績高增長，煤炭股未來仍會有較高的漲幅。

中國證券報1月8日刊登招商證券的分析文章稱，招商證券認為，隨著煤炭行業利好效應逐步兌現，預計煤炭股未來仍會有較高的漲幅，初步判斷未來六個月煤炭股的收益應該在50%左右（從目前的20倍PE提高到30倍PE左右），繼續維持行業“推薦”的投資評級。

1、煤價上漲推動業績高增長

進入09年11月以來，在冬季因素的刺激下，秦皇島煤價漲幅超過20%。近期中國普降大雪，部分地區氣溫創50年新低，電煤供應緊張，部分地區拉閘限電，預計現貨價格仍將走高。

2010年國家發改委取消了集中的煤炭訂貨會，并發文表示“煤價繼續實行市場定價，由供需雙方企業協商確定”。政府不再干預煤電談判，煤價將更加市場化，長協價格與現貨價格差距將逐步縮小。截至目前已簽訂的合同漲幅基本都在10%以上，其中，山西晉煤、潞安集團動力煤上漲40元/噸（10%左右），東北地區上漲50元/噸，漲幅最大的河南上漲110元/噸（+25%），預計神華及中煤也在40元左右。

同時，09年下半年以來，隨著鋼焦行業的復蘇，焦煤價格一直持續小幅上漲。目前鋼鐵行業處于淡季，但是來自鋼鐵行業的煤炭需求仍然旺盛。09年12月份，華東、華北地區冶金煤價格都有不同程度的上漲。從12月1日起，開灤提價60元/噸，金牛提價50元/噸，平煤提價50元/噸，西煤提價100元/噸。由于冶金煤的價格簽訂不像重點合同電煤那樣簽訂一年，年內可以隨市場變動而調價。招商證券判斷隨著旺季的到來以及固定資產投資所需鋼鐵的量進一步加大，未來國內冶金煤價格將有新一輪的上漲行情。

招商證券認為，行業未來的業績增長主要來自煤價上漲的推動。09年前11個月，煤炭產量為26.3億噸，銷量為25.8億噸，煤炭行業實現凈利潤1,370億元，噸煤凈利53元/噸。招商證券假設，2010年前11個月煤炭產銷量將分別為28.8億噸和28.2億噸，同比增長9.5%；假設煤炭價格上漲50元/噸，則2010年前11個月凈利潤為2,070億元，同比增長51%；噸煤凈利達到73元/噸，同比增長37.9%。

根據上市公司煤價上調情況，招商證券重點跟蹤的上市公司2010年業績平均增幅為47%。其中增幅較大的上市公司包括：神火股份預計上漲119%，平煤股份上漲83%，西山煤電上漲77%，國投新集上漲63%，兗州煤業上漲55%，潞安環能上漲47%，國陽新能上漲42%。

2、利好逐步釋放 估值仍存較大提升空間

09年12月煉焦煤價格已經簽訂，上漲50-100元左右；近期煤電談判正在進行，預計平均漲價30-50元/噸。同時，2010年1-2月是煤炭最旺的季節（下游庫存較低，華東電廠庫存只有約7天，一旦遇到異常天氣，或者春運緊張，煤荒、電荒隨時可能發生），1月華東煉焦煤可能再次提價。再次，3月兩會期間，小煤礦照常停產整頓，供給受限，且隨著鋼鐵旺季的到來，煉焦煤可能再次提價。另外，4月國際煤價簽訂（動力煤預計上漲20%至85美元/噸，煉焦煤上漲40%至185美元/噸），可能拉動國內煤價上漲；且1季報業績較好，存在超預期可能。從歷史經驗來看，每年12月-次年5月份均是投資煤炭股的黃金時期。

招商證券認為，在煤價預期看漲的情況下，煤炭股的PE可以看到20倍以上；而在預期煤價上漲5%-10%的背景下，煤炭股PE就可以提升到25倍-30倍。截至1月6日，煤炭行業平均PE水平為19.9倍，招商證券認為，未來煤炭股估值水平應該還有較大的提升空間，幅度至少在25%以上，幅度最高可達50%。

3、通脹預期也將助推煤炭股升勢

在08年的經濟危機中，多數國家為刺激經濟大量投放貨幣，較為激進的貨幣政策在一定程度上幫助各國渡過了嚴重的經濟衰退，同時也大大增加了通貨膨脹預期。09年10月6日以來，澳大利亞兩個月內加息三次，這表明亞太區乃至全球經濟和資源品需求已經出現實質復蘇，也體現了通脹預期的增強。

招商證券認為，通脹預期下，資源國將貨幣持續強勢，因此可以合理預計原油、煤炭、鐵礦石等以美元計價的大宗商品價格必然將上漲。09年底，原油需求呈上升態勢，市場普遍調高對油價的預期。歐佩克預測世界經濟恢復將刺激2010年原油需求較明顯增長，世界原油需求將達到日均8,493萬桶，較09年增長0.83%，即每天增加70萬桶。在此基礎上，市場預期油價將達到100美元/桶，甚至更高；而根據歷史經驗，煤炭股走勢與煤炭價格及國際油價走勢相關性較強。

(王靜 編輯)

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