短線超配"電子信息+黃金"

銀河證券研究所策略小組

宏觀經濟穩定復甦的趨勢越來越明朗，二次探底的可能性幾乎不存在，而且流動性保持合理充裕，因此我們認為，震盪向上將是未來幾個月A股的主要運行趨勢，上證指數有望挑戰前期反彈高點3478點。配置方面，我們繼續看好電子信息和黃金板塊的投資機會，電力、水泥、工程機械等在四季度也會有良好表現。

經濟不會二次探底

新增信貸下降、投資數據出現反覆、工業生產恢復不及預期使得各方投資者對經濟出現二次探底充滿了憂慮。我們認為，國內經濟自主復甦能力還將顯著加強，基建投資和房地產投資還將快速增長，固定資本形成加快增長，經濟不會出現二次探底。

由於全社會固定資產投資與資本形成總額並不完全相同，儘管上半年固定資產投資增速很快，但投資高增長並未完全轉化成經濟的高增長。經過半年的準備和消化，多數新開工項目已經進入生產期，去庫存化也已初步結束並進入到補庫存階段，下半年特別是四季度，固定資產投資高增長有望轉化為資本形成高增長，形成對經濟增長的較強拉動。

從推動經濟增長的動力來看，基於基建和房地產投資雙輪驅動、出口平穩好轉以及消費四季度進入旺季等因素考慮，我國經濟已堅實地走在了復甦之路上，2009年全年GDP增速將達到8.3%。

流動性保持合理充裕

從流動性來看，上半年過度寬鬆的流動性狀況在四季度會有所改變，但貨幣需求仍然較為旺盛，貨幣供應也會處於較高水平。四季度信貸有望環比上升，市場流動性仍然較為充裕。

上半年「天量」貸款的投放為市場提供了充足的流動性支撐，從7月份開始，新增貸款出現明顯萎縮，連續兩個月的新增貸款規模在5000億以內，但我們認為這並不意味著流動性充裕的狀況改變。

一方面，四季度貸款有望超過三季度，構成新增的流動性。主要是由於中長期貸款並未真正萎縮，四季度到期的票據融資會顯著減少，對新增貸款的負面影響將明顯減小。我們預計全年人民幣新增貸款大約10萬億左右，扣除前八個月已發放的規模，未來四個月的月均新增貸款在4500億附近。

另一方面，年內已投放的貸款形成的存量流動性也對市場構成足夠支撐。1-8月份銀行新增貸款規模為8.13萬億，是往年同期的2-3倍，預計M2全年同比增速在22%-24%，M1全年增速高於M2一到兩個百分點，從長期來看目前的拆借利率仍處於歷史低位，表明當前銀行體系的資金非常寬鬆。

短線配置「電子信息+黃金」

在經濟企穩向好的宏觀背景下，我們在中長期內看好A股，下跌為中長期的價值投資者提供了良好的買入機會，短期建議投資者繼續關注電子信息、黃金板塊的投資機會。

由於經濟不會出現二次探底，強勁回升的經濟給投資者增強了信心，而流動性也將保持合理充裕，投資者對流動性的擔憂也會逐漸消失。在上市公司業績快速回升的背景下，市場的估值水平也將進一步提高，市場運行中樞上移。

我們預計，四季度A股市場將震盪上行，上證指數有望突破前期反彈高點。如果經濟、流動性和業績發展的良好趨勢得以延續，則股指可能向更高的目標3800-4000點發起衝擊。

風險因素主要來自於資金供求關係的變化，如果監管層顯著加快股票的供給速度，將對市場造成較大壓力。

在投資策略上，建議投資者採取比較積極的策略，投資機會上，短期內我們繼續看好電子信息和黃金板塊，電力、水泥、工程機械在四季度也將會有良好表現。