創業板與一級半市場企業出路

2008年初，最高人民法院、最高人民檢察院、公安部、中國證監會聯合下發了《關於整治非法證券活動有關問題的通知》，對一級半市場即原始股市場的發行、交易、轉讓、登記、托管中存在的違法行為依法予以整治打擊。應該說，通過整治打擊，已取得了積極的進展，部分原始股投資者的權益也得到了維護和保障。但同時，應當看到，這種進展是有局限性的。比如，依法對相關人員提起刑事制裁的是少數，依法將投資款清退的總量也不是很大，可以依法受理的民事訴訟案件也是寥寥無幾，與原始股投資者的期望與損失追溯相比，尚有距離。

在維權遭遇僵局或救濟手段不理想的情況下，最好的辦法就是另闢蹊徑。筆者看來，這個辦法就是大家盼望建立規範而可監控的交易市場，給廣大一級半市場企業與原始股投資者以出路。這個交易市場，上世紀90年代曾經有過，而因不規範、混亂而被責令關閉。但原始股投資者的投資衝動、交易需求並沒有因此被消滅，一級半市場企業的擴張衝動、融資要求也沒有因此被阻止，只是以不規範的形式繼續「地下」、「違法」地存在。最終，被許多無良的中介公司或欺詐人所利用、欺騙，監管部門和司法機關由此也不得不強力介入、嚴厲整治。時至今天，創業板即將啟動。或許，將為今後解決一級半市場企業股票問題提供契機。

當然，創業板建立初期，監管部門肯定需要在市場上找些「好蘋果」或「優質蘋果」企業送入創業板中，不可能讓一級半市場中那些「壞蘋果」或疑似「壞蘋果」企業充當主角。但是，創業板經一段時間正常運行後，為解決一級半市場中部分企業的問題，也是可以予以考慮的。當然，這些企業上創業板市場應當是有條件的，如無侵害原始股投資者的違法犯罪行為、與投資者達成全面諒解或已經完成清退工作、經營狀況與盈利狀況良好、公司治理符合要求、通過輔導期並經保薦人推薦、符合創業板上市條件等。

實際上，從證券市場建立初期開始，也不乏有一級半市場企業經過必要的輔導後進入主板市場、中小板市場、三板市場，甚至進入香港證券市場的個案，當年的定向募集企業就是一例。當然，要使這些改造後的一級半市場企業的股權都能進入流通，光靠主板市場、中小板市場、三板市場這些平台顯然是不夠的，有必要在全國各省級城市建立櫃檯交易市場，即OTC才行。這樣做，將有助於搞活民營企業，並在維護經濟穩定與擴大內需中發揮作用。

但在這一過程中，仍應當防範欺詐性的中介公司重新復活，也應當防範違法發行或違法交易行為的重燃。如果有發生，應當繼續嚴厲整治。同時，如果能夠給廣大一級半市場企業以出路，那麼，廣大原始股投資者要求退還出資款、清退股權的熱情可能會大大下降，整治非法證券活動後的難度可能會大大減少。或許會出現發起人、轉讓人要求清退，而普通持股人、受讓人不願清退的後果，這正好與目前的狀態相反。