國信證券：維持時代出版推薦評級

國信證券認為，時代出版拉開對外并購的序幕，維持“推薦”評級。

國信證券3月2日研究報告中指出，關于持股比例，明確的是時代出版(600551)作為控股方，而中國文聯為參股方，即時代出版在合資公司的股權比例至少為51%。在地方出版社重組中央社的過往案例中，地方出版社都占據了控股地位，2007年12月，江西出版集團重組宋慶齡基金會旗下的中國和平出版社，江西出版集團持股80%；同期，吉林出版集團重組工商聯合出版社時，吉林出版集團持股比例80%。預計此次時代出版合資公司中的持股比例也在51%-80%之間，51%的可能性更大，如此可以減少出資金額。

出資金額，因時代出版完全以現金出資，而中國文聯以“兩個出版社凈資產＋現金”出資，出資金額并不明確，國信證券仍然參照吉林出版集團重組工商聯合出版社的案例，重組后的合資公司于2009年4月17日成立，注冊資本3350萬元，吉林出版集團出資1709萬元，工商聯合出版社單社的凈資產（含品牌形象）為1619萬元，另外，參照時代出版旗下的安徽文藝出版社，2008年底安徽文藝出版社凈資產2473萬元，預計中國文聯出版社和大眾文藝出版社的單社凈資產規模在1500-2500萬元，按2000萬元/社計算，兩社的合計4000萬元，時代出版的投資規模將達到4200萬元以上。

因此次重組的細節尚未披露，國信證券暫時不考慮對盈利的影響，從而維持之前的盈利預測，按照增發通過后的股本計算，2009-2011年的EPS分別為0.52元、0.67元和0.62元，當前股價對應的PE分別為41、32和34倍，估值處于傳媒行業的低端，目前傳媒行業2010年的PE平均為59倍，出版發行行業為46倍，國信證券仍舊維持對時代出版的“推薦”評級。

市場之前對時代出版的安全邊際比較認同，但是認為公司在外延擴張上比較欠缺，而此次重組中國文聯的兩家出版社，將減輕投資者的疑慮，最為關鍵是的，時代出版在出版發行領域擁有出眾的管理運營能力。公司股價表現的催化劑包括：（1）進一步的對外擴張（包括出版領域的橫向擴張，存在收購其他媒體資源的可能）；（2）存量內容資源的重估。而風險表現在：教材出版發行體制的改革等。

(王培賢 編輯)

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