天相投資：維持古井貢酒中性投資評級

天相投資認為，古井貢酒2010、2011年的EPS分別為1.04元和1.49元，當前公司的股價為42.96元，對應的動態PE分別為41X、29X，維持公司“中性”的投資評級。

天相投資4月2日研究報告中指出，主營收入同比下降，毛利率顯著升高。報告期內，古井貢酒(000596)收入同比下降8.41個百分點，主要是受到資產置換的影響。公司將毛利較低的農產品深加工業務剝離，影響了公司的主營業務收入。同時，公司的毛利率同比大幅增加22.46個百分點，主要原因有：（1）、公司剝離出毛利率比較低的農產品深加工業務，毛利率較高的白酒業務占比上升，使得公司的綜合毛利率上升。(2)、公司白酒銷售結構調整，將銷售的重點放在中高端白酒上，例如：淡雅美酒古井貢、古井年份原漿、幽雅古井貢酒等。中、高檔白酒銷售收入增長勢頭迅猛，同比分別升88.45%和66.71%。低端白酒則減少了76.53%，僅占白酒銷售收入的6.28%。

公司利潤增長三倍，四季度極速狂飆。在公司2009年營業收入同比下降8.41%時，公司凈利潤同比大幅增加318.32%。第四季度在收入減少2.76%時，凈利潤同比增加437.85%，較三季度大幅增加917.45%。主要原因是：(1)、公司進行了產品結構調整，中高端產品銷售收取大幅增加，高端產品古井年份原漿系列等中高端產品銷售旺盛，在白酒的傳統銷售旺季的四季度表現的尤其明顯。（2）、公司所得稅率下降，報告期內，公司所得稅率較上期減少近40個百分點，下降的主要原因是可彌補虧損產生的可抵扣暫時性差異確認遞延所得稅資產所致。盈利預測與評級。預計公司2010、2011年的EPS分別為1.04元和1.49元，當前公司的股價為42.96元，對應的動態PE分別為41X、29X，維持公司“中性”的投資評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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