破位下行或為誘空

周二大盤破位下行，創出此輪調整以來的新低。我們認為，在經濟工作會議召開前夕，大盤表現如此弱勢并非常態，短期內下跌已基本到位，繼續大幅下跌則有誘空嫌疑。預計未來市場將重新恢復震蕩上行的走勢，2800點以下是近期市場較好的中長期買入區域。

下跌事出有因

近期市場基本面保持相對平靜，上證指數始終維持在60日線與年線區間內運行，但久盤必跌規律再起作用，主要有以下幾個原因：

一是央票一、二級市場利率倒掛幅度不斷擴大，央票發行利率上調一觸即發，加上某些信息暗示繼續調控貨幣供應，使市場放大了對政策再度收縮銀根的擔憂。

二是政策加大對價格違法的行政處罰力度，或將影響到某些行業或產品的銷售價格，間接影響相關公司業績，商品類個股紛紛走弱。

三是權重板塊與中小市值板塊的反向作用力。大盤自11月12日以來的下跌，導火索大都來自權重股盤中的突然拉升。從周二的盤中可見，當中石油等再次突然上漲時，市場大部分個股“借機”出貨，指數也瞬間“斷崖式”直落下跌。

調整不可持續

周二的大幅下跌，打破了近期市場的平衡格局。但我們認為，大盤下跌并不具可持續性，急速下跌或成為調整倉位的良機。理由如下：

首先，宏觀經濟面沒有發生根本性改變，不必過于擔憂宏觀經濟的走向。因為目前的通脹水平并非不可控，新監測數據已開始顯示農產品等價格指數趨穩，國家連續出重拳抑制物價，強力調控必將使通脹重回正常軌道。未來政策發生重大轉向的可能性不大，更多將是在防通脹、調結構的要求下強調均衡發展。

其次，流動性充裕很可能成為今后幾年中國經濟運行的常態，在此背景下，將有更多資金進入資本市場，這有利于提振市場信心。

第三，央行采取緊縮政策是以宏觀經濟整體走勢穩健為背景，以數量工具為主，價格工具為輔。雖然存在短期加息可能，但其已被市場所預期，一旦加息靴子落地，對股市而言意味著新的投資機會來臨。

第四，經濟工作會議定調的變化和市場估值水平將影響市場趨勢。從往年經濟工作會議召開前后對股市的影響來看，會議前大盤表現相對較好的概率大一些。如自2006年以來，會前一周大盤大都以上漲為主。如果今年經濟工作會議將適度寬松的貨幣政策轉為穩健，則與2000年底類似，但由于目前滬深300的估值不到20倍，較2000年46倍下降一半；即使剔除“兩桶油”、銀行等大盤藍籌股，市場平均市盈率也不會超過30倍，較2000年平均市盈率70倍下降了一半多。所以，對年底及明年初的行情有理由保持相對樂觀。

第五，從資金面分析，目前及未來的資金狀況仍然寬裕。儲蓄搬家、樓市資金轉向、熱錢不斷、基金自購超3億元、新基金發行或增近千億元、企業年金投資股票上限提高到30%或增約700億元，以及險資新增投資1011.46億創新高，都表明市場“不差錢”。

第六，金融板塊仍運行在底部平臺內，市場估值具備較高的安全邊際，銀行等藍籌股的估值再次處于歷史低位，決定了股市的價值中樞不可能大幅下移。

總體而言，我們認為，投資者后市不必恐慌，可以擇機建倉。在投資機會方面，建議關注經濟工作會議中首次提到并重點討論的工作方針等，這往往會成為來年市場追捧的熱點，也有助于我們確定來年市場的投資主題。短線的投資機會更多還是要從非周期性板塊中尋找；此外，由于市場對于經濟周期以及流動性預期發生一定改變，轉型刺激政策、年報季報高送轉等確定性事件是結構性行情催化劑，中小盤股票走強具備一定合理性。