短期保持震盪格局

受政策微調預期、市場技術性因素以及基本面等多方面因素影響，滬綜指近期在3500點整數關前反覆震盪。我們認為，目前指數正運行到一個相對敏感的區域，很可能以3500點一線作為中軸，在上下300點的範圍內震盪整理一段時間，然後再選擇突破方向。從總體趨勢上看，震盪後向上突破的可能性偏大。

三大因素導致震盪

首先，信貸政策由寬鬆轉為適度寬鬆。根據我們的計算，今年上半年有部分信貸資金流入股市。因此，下半年的貸款增速、規模與流向將受到調控。同時，我們看到，央行正在通過公開市場操作加大資金回籠力度，平衡銀行信貸增加規模。如週二央行發行180億元1年期央票，我們認為這是比較明確的貨幣政策微調信號，旨在加大回籠流動性。隨著1年期央票的不斷發行，其對市場流動性的影響將逐漸顯現。

其次，業績壓力仍然存在。里昂證券和中國物流與採購聯合會公佈的7月份PMI數據都在52%以上，我們認為，7月份PMI指數克服季節性因素影響繼續走高，定下了經濟強勁回升的基調。但我們同時也看到，PMI中購進價格指數已連續八個月上升，幅度相對更大，達到59.9％，可能會在一定程度上導致企業成本快速上升，壓縮企業利潤空間。已公佈中報業績的上市公司情況顯示，整體盈利水平仍不容樂觀，上市公司的業績下滑將會對股指上行形成一定壓力。

第三，目前市場比較浮躁，惡炒新股之風漸盛，不利於行情健康持續發展。中國股市歷來都有逢新必炒的習慣，從幾年前的中小板到現在無一例外。在當前主板股票輪炒了一遍後，前期踏空的資金快速進入市場，但又不願給老資金抬轎子，似乎失去了可炒作的題材。於是，大量資金開始將目光瞄準新股，這給股市帶來了不穩定因素，可能會導致部分機構果斷離場。

上漲行情未結束

不過，對於8月份的行情我們並不過度悲觀，在經過短期震盪後，預計三季度藍籌、重組板塊有可能引領一輪新的主升浪行情。

從基本面上看，支持股市上漲的因素繼續朝著有利的方向轉化，包括政策對股市的態度、經濟復甦的趨勢、鋼價出現明顯回升、7月發電量明顯增長等，因此股市上漲的動力還在。

從國內資金面情況看，後續入場資金源源不斷，並有加速傾向。一方面，儲蓄等各路境內資金蜂擁而至，股市保證金餘額猛增至近1.7萬億元，而且銀行存款「搬家」才剛剛開始，目前散戶介入的程度遠遠不及2007年3-4季度，居民投資理財的需求將進一步上升。另一方面，6月以來，政策加速批准發行指數型基金，因而帶來的增量資金預計在1000億元以上。指數基金的建倉目標重點是以中石油為代表的前十大權重股，大盤快速下跌給指數基金逢低建倉提供了好時機。

從全球經濟看，全球製造業已明顯出現反彈。最新的各項調查報告顯示，美國和歐洲工業活動的萎縮速度顯著放緩，英國工業更已經返回增長軌道。同時，美國5月份房價三年來首次上漲，6月份新房開工率也創了記錄。同時，從全球資金最新流向看，我們預計上半年有不少海外熱錢通過香港市場間接投資於中國內地股市、房市，這說明風險偏好上升使資金傾向流入亞洲和拉美等新興市場。此外，今年以來全球股市上漲趨勢保持良好，這也對中國股市構成了強有力的心理支持。

在目前市場運行格局下，我們建議超配有重組題材的個股，下半年重組題材有可能成為市場的熱點之一，具有持續操作空間；另外，還可以重點關注出口復甦背景下，商業百貨、酒店旅遊、電子元器件以及化工、設備製造等行業內的龍頭股。