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【財華解碼】自從踏入2016年後，投資者避險情緒明顯升溫，反映投資者避險情緒的VIX指數，再度逼近30。在避險情緒主導下，投資者將資金泊入具有避險功能的資產，不論是債券?黃金或是日圓，均獲得投資者追捧，黃金及日圓表現更是明顯跑贏環球主要市場。
黃金作為避險工具，投資者會較易理解，因為不論是東方或西方，黃金均有其價值。假設環球金融市場出現任何動亂，投資者手上持有的黃金，仍可以在全球任何一個 市場，通過出售黃金來套現。所以投資者選取黃金為避險工具，是不難理解。為何日圓亦是避險工具？不是說一個國家的貨幣，反映的是該國的經濟前景嗎？為何經 濟長期積弱的日本，其貨幣會成為投資者的避險工具？其實當中是有一定誤解。不是投資者主動視日圓為避險工具，而在利差交易下，日圓拆倉下，被迫資金轉回日 圓。
若說日本央行是全球最早採取接近零息政策的央行，實不為過，因為日本央行早於千禧年初已將利率 降至接近「零」。其目的是希望超低息的貨幣政策可以刺激投資及消費，帶動日本走出經濟衰退及通縮。從日本央行實施超低息政策多年，當地經濟仍未見有太大起 色，同時未能完全擺脫通縮，反映出日本央行的超低息政策成效不大。
不過日本推出超低息政策，卻有引 發另一個效應，就是利差交易。何謂利差交易？就是投資者借入低息貨幣，將資金投放在高息貨幣地區的資產，包括股票?債券甚至在高息貨幣地區存款，以賺取兩 者之間的息差。隨著日本央行將利率降至接近「零」，投資者能夠以超低的利息成本借入日圓後，炒作其他風險資產，對象可以是港股或是美股。
可是當風險資產如港股出現跌幅時，投資者的回報當然會下降，當投資市場風險水平提高，但是投資回報下降時，對日圓需求會下降。本來對日圓需求下跌，日圓匯價 回落；惟投資者順勢平日圓淡倉，結果觸發日圓轉跌為升。這正正解釋了為何近期日圓可以在短短半個月內，由兌美元低見121，在今晨曾高見111水平的原 因。而111水平是自2014年10月底以來的新高，期間日本央行曾經加大質化及量化寬鬆措施的規模，以及實施負利率。結果日本央行行長黑田東彥在年多來 的努力，在近期投資者氣氛逆轉下，變得徒勞無功。因為日圓轉強，不利日本商品及服務出口，日本企業亦因而出現匯兌虧損。
目前走勢上，日圓升的機會遠高於跌的機會，因此黑田東彥在今早作出口術，指出不排除會再度擴大寬鬆措施。但是其言論只能讓日圓兌美元匯價在112左右徘徊。 瑞穗金融預期，短期內日圓在113至114左右上落。看來以壓低日圓，以達到催谷通脹為己任的黑田東彥，只能再次思索再有何奇招。隨著今日日股暴跌及日圓抽升，有傳聞出黑田東彥與日本首相安倍晉三會面，這是否可以預視日本政府及央行將有新招？
記者張偉倫
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