銀河證券苑德軍：產能過剩並不能阻止通脹

2009年8月5日 10:37

苑德軍指出，隨著中國商品總量的日益豐富和經濟開放程度的逐步提高，物價的影響因素已經愈來愈多樣化和複雜化了，單純的產能過剩並不能阻止通脹。

上海證券報8月5日刊登銀河證券公司高級經濟學家苑德軍的文章指出，在經濟社會和公眾對漸行漸近的通脹深感擔憂的時下，有一種觀點頗為流行，即認為中國目前存在的產能過剩對物價有向下拉動的作用，因而其能夠阻止通脹。

產能過剩真的能夠顯著消減通脹壓力，有效阻止通脹嗎？回答是否定的。

筆者強調產能過剩不能阻遏通脹，並非否定產能過剩拉動物價向下的作用。在上一輪通脹中，PPI持續走高但CPI卻沒有相應上漲，PPI向CPI的傳導過程受阻，就是產能過剩的原因所致，即下遊行業的產品由於嚴重供過於求，即使上遊行業的產品價格上漲，下遊行業的產品也無法通過提價來消化原材料價格上漲的壓力。但是，隨著國際大宗商品價格的持續上漲，影響物價變動的各因素之間的力量發生了變化，國際輸入因素在物價變動過程中佔據了主導地位，並左右了物價變動的方向和變動程度，進而引領物價向上形成了通脹。這就是上一輪產能過剩背景下通脹的形成機理。

產能過剩只是從需求角度影響物價，而除了需求拉動型通脹外，還有其他類型的通脹形成機制。從影響物價變動的因素看，需求擴張在現實的通脹生成機制中已不佔據主要地位，而國際輸入型通脹和成本推進型通脹則成為主要的通脹生成機制。美元貶值引起的國際大宗商品價格上漲，是上一輪通脹的主因。而眼下逐步增強的通脹預期，仍主要來源於美元貶值預期帶來的輸入型通脹壓力。美聯儲實行定量寬鬆的貨幣政策，大規模購買長期國債，以及美國政府巨額的財政赤字，會導致美元超量投放；美國信貸市場逐步恢復活力，貨幣乘數有望在短期內由「低谷」轉向正常水平，也會推動美元擴張；美元貶值可以實現財富有利於美國而有害於他國甚至導致整個世界的財富再分配 符合美國的政治與經濟利益，因而美國政府有強烈的弱勢美元政策偏好。這些因素疊加在一起，美元繼續貶值是一個必然趨勢。此外，一些經濟數據表明，美國經濟已經走出谷底，企穩態勢明顯，今年三季度後有望恢復正增長。同時，日本經濟也有向好跡象。美、日等主要經濟體對大宗商品的需求顯著回升，將拉動其價格向上。這必將使中國目前的通脹預期轉變為現實的通脹。

應該看到，隨著中國經濟對外開放的擴大，中國經濟與國際經濟的融合度越來越高，國際大宗商品價格上漲已經成為中國通脹經常性的、重要的策源地，而這種通脹生成機制與國內產能過剩毫無關聯。國內產能過剩的程度再高，都不會影響輸入型通脹機制的生成。

企業生產成本上升，是引發通脹的又一持續性、長期性因素。中國勞動者工資收入增長長期落後於GDP的增長，成為消費增長放緩的重要原因。提高企業人力成本，使勞動者工資收入隨著經濟增長和物價上升明顯提高，是不可逆轉的趨勢。節能投入和環保投入增加，資源和能源價格改革推進使資源品和資源價格上升，也會拉動企業成本上升。而由於處於過剩狀態的產品並非引起企業成本上升的產品，因而產能過剩對成本推進型通脹亦無抑製作用。

客觀分析和評價產能過剩對物價總體水平的影響，還必須分析CPI的結構。在CPI中所佔權重最大的是農產品價格，產能過剩的產品價格對CPI的影響相對較小。儘管中國農業持續5年增產，但如今中國糧食供求仍處於「緊平衡」狀態，糧價上漲的壓力始終存在。從國際農產品市場看，全球糧食儲備處於30年來的最低水平。如果再考慮美元貶值因素，未來國際農產品價格仍會上升，從而將拉動國內農產品價格上漲。由於農產品和產能過剩的產品在CPI中所處地位不同，所以，產能過剩產品的價格下行，並不能改變物價變動的方向和趨勢。

必須看到，隨著中國商品總量的日益豐富和經濟開放程度的逐步提高，物價的影響因素已經愈來愈多樣化和複雜化了。國際因素和國內因素、現實因素和潛在因素、經濟因素和非經濟因素等諸多因素交織在一起，使得判斷物價變動趨勢和變動程度的難度相應增加。傳統金融教科書中建立在封閉經濟條件下貨幣與商品對應關係基礎上的需求理論，已難以科學、全面地解釋今天開放的中國受紛繁複雜因素影響而導致的物價變動現象。認為產能過剩可以顯著消減通脹壓力，延緩通脹發生的進程，實在是太過天真的想法，其不僅有悖於物價變動的實際，而且容易使人們低估現實的通脹壓力並模糊政策決策者的調控視線。

(袁甲峰 編輯)

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