零售板塊2010年利潤增速將超市場均值

2010年中國居民整體的消費能力和水平將明顯提升，預計2010年零售板塊利潤增幅將超過市場平均水平，其中百貨、專業店將迎來發展契機。

據中國證券報1月4日報道，弱周期特征明顯的零售行業2009年漲幅超過了100%，在季節因素、政策引導和經濟向好的助推下，2010年居民整體的消費能力和水平將明顯提升。預計2010年零售板塊利潤增幅將超過市場平均水平，其中的百貨、專業店及其他新興行業將迎來發展契機。

中西部及縣域零售將強勁增長

利潤增長將超過25%

2009年11月，全國社會消費品零售總額達到1.13萬億元，同比增長15.8%，其中家電、家具、建筑裝潢等細分行業增速超過50%，預計零售高增長的態勢在CPI助推和相關投資項目的拉動下會繼續保持；2010年零售企業的收入增長達到20%，而利潤增幅有可能超過25%。

CPI的推動將對2010年零售行業的利潤增長提供重要的支持，為此預測，2010年中，CPI將維持在3%左右的水平，而從零售行業銷售毛利率與CPI增速的關系看，在CPI溫和上升時期，消費零售板塊的銷售毛利率均有顯著的提升，從而帶動公司業績走強，截至2009年三季度，申萬零售百貨公司的銷售毛利率為19.61%，可以認為，到2010年會接近25%的水平。

居民收入的增加是消費增長的源泉。預計2010年居民收入增長還會超過10%，農村居民的收入增幅要強于城市居民，同時中西部地區內生性的消費能力也會有明顯的提升，東部地區的消費提升主要來源于各種投資項目的拉動。從零售消費的結構看，2010年生活必需品、食品飲料、建筑裝潢、金飾品等有望繼續保持強勁增勢。

零售類市盈率高于均值 整體表現仍將強于大盤

從估值溢價來看，對比經濟周期的不同階段，在復蘇、滯漲和衰退階段，零售行業相對大盤的溢價較高，其中復蘇階段的收益率最高。在商貿零售的五個子行業中：百貨行業在復蘇和滯漲時期都有較好表現；超市行業在滯漲期表現較好，且在衰退時期仍有正收益；家電收益率一般而言高于行業收益率，尤其在經濟擴張階段；專業批發的收益率在經濟周期的各階段大幅跑贏大盤。以中報*2法算，2009年12月28日，申萬零售板塊的PE為42.02倍，全部A股為24.78倍，零售板塊對A股的溢價達到69.6%，已超過36%的歷史均值，有較強的向下修正動力，不過從25%的業績預測增幅看，零售百貨1.5倍的PEG說明其未來增長仍處于安全邊際，此外，從PS看，按照前述算法，申萬零售百貨為1.09倍，比一二季度有明顯的提高，但仍低于2007年業績火暴的時期。雖然目前零售板塊面臨一定的估值壓力，但無論在業績還是預期方面都有穩定的支持，因此從配置的角度看，機會仍被看好。

百貨與專業店最受益 

百貨作為中高端消費行業，經濟復蘇期盈利彈性較大，從幾個細分行業的收入和凈利潤的增速來看，目前百貨行業和專業銷售店的收入和凈利增速已經達到歷年同期水平。由于經營的區域性和經營產品的高利潤，以中高端消費品為主的百貨公司更受益于社會消費品增長的拉動。目前百貨行業的銷售毛利率已超過20%，存貨周轉率按整體法算，也突破5.2次，此外，由于百貨行業上市公司大多以區域發展為主，集中度較低，因此行業內整合及拓展的空間很大。

對于專業連鎖店，從上市公司經營的業績分布看，不僅得益于零售板塊的強勁增長，更受益于家電下鄉、汽車優惠、世博會等政策面因素的引導，目前的專業連鎖店公司中蘇寧電器、宏圖高科、步步高等都有較高的經營專業化要求，在相關產品更新換代后，其內生性增長的能力會加強，2010年專業連鎖店的發展更多的將是外生因素的助推。

在公司選擇上，如果配置一個較強的地方百貨龍頭可以達到選擇全國性行業翹楚異曲同工的效果。不過從業績增長的持續性和目前的價值評估看，地方性公司優勢明顯。我們推薦新華百貨、合肥百貨、武漢中百、蘇寧電器和豫園商城。

(王彥彥 編輯)