施羅德>>北京車展背後的能源投資機會

※小新聞：北京車展背後的能源投資機會

底特律車展、法蘭克福車展以及東京車展號稱世界三大車展，然而隨著新興市場崛起，中國的北京車展已快步跟上，不僅在規模以及參展商上不亞於世界三大車展，許多車廠甚至選擇北京車展作為新車首次發表的舞臺。根據彭博社的資料，中國三月份汽車銷售以126萬台仍超越美國，為世界汽車消費第一的國家，這樣龐大且具潛力的市場，不僅提供全球汽車業重回復甦的強勁支撐，更使我們對能源消費的前景更加樂觀。

※大趨勢：油價交易區間上移，今年迂迴登高

直覺的理解上，我們都認為汽車銷售若增加，未來對於汽油的消耗會增加，自然能源需求也會上揚，這樣的想法完全正確，但卻遺漏了一小部份。事實上，汽車在還沒有賣出去前就已經消費了相當龐大的能源，據非營利組織「消費者力量」的數據，平均一輛車在生產過程中所耗用的石油就高達1100至2200加崙，因此在消費者親身體驗新車上路的感覺前，這部車就已經創造了不小的能源需求，而這塊在汽車工業製造過程中的能源消耗將隨新興市場的崛起，汽車消費的增加而擴大，成為進一步推升能源價格的原因之一。 

把焦點放回油價，目前的油價早已突破了自2009年10月以來70至80美元的交易區間，雖然油價仍隨市場振盪而上下起伏，但整個交易區間的上移顯示即便經歷了去年油價飆漲，油價的走勢仍偏向強勢。我們認為油價今年應是震盪收高的局面，雖然在油價破80後，我們認為進一步大漲的空間已經較小，但由於以下幾點原因的支撐，油價要大幅回跌的機會更是薄弱：

1.全球景氣復甦較預期更強：除了美國、歐洲以及中國的ISM及PMI指數持續反映製造業復甦外，四月份IMF也再度上調全球經濟成長的預期值，由1月份的3.9%上升到4.2%，經濟復甦前景展望佳也讓民眾更樂意出遊、購物，據彭博社的調查，今年第一季美國消費者實質消費支出相當可能連續第三季出現正成長，消費成長無疑地對於能源產業投資將有正面的幫助。

2.能源需求及消費升溫：不但新興市場的消費支出上揚將帶動對能源的需求，全球按部就班的經濟復甦也使全球能源需求明顯回升，根據Energy Intelligence的調查，截至今年三月底，全球每日石油需求即高達8660萬桶，較2009年5月低點的8280萬桶已顯著上揚，目前的石油消耗已經幾乎恢復金融風暴前的水準。

※天然氣有望穀底翻身

天然氣這個題材一直是施羅德(環)環球能源基金所著重的趨勢之一，我們在去年年底逢高獲利了結天然氣部位後，就一直等待再進場的機會，如今機會又回來了，正如當時獲利了結是因為天然氣相關類股的價格因素，目前天然氣相關類股的價格正過於低廉，因此我們重新補回了部分天然氣相關持股。

1.相對油價價格偏低：若追蹤過去西德州原油價格對美國Henry Hub天合氣合約價格的相對指數，我們可以清楚地看出目前油價相對天然氣價格高達近20倍，處於長期平均水準9倍之上，這意味著天然氣價格相對油價仍然偏低，有進一步上揚的空間。

2.利空過度反映：天然氣不僅價格相對油價顯得便宜，目前的市場過度悲觀的氣氛也為天然氣相關類股創造了許多絕佳的投資機會。舉例來說，全球最天然氣產量最大的企業Gazprom*在過去兩年的表現與主要能源類股的表現有極大落差，一方面是因為頁岩天然氣的利用使得天然氣供給增加，從而壓低價格，另一方面則是因為歐洲受到金融風暴的影響，天然氣需求偏弱的因素。然而以目前Gazprom*的價格看來，我們認為市場可能過度反映了天然氣價格對該企業的利空影響，此外，我們也認為至少在未來五年內，頁岩天然氣也很難取代傳統天然氣在歐洲能源市場中的地位，因此依目前的價格看來，Gazprom*將是一件划算且值得的投資，我們在三月份重建天然氣投資部位時，此企業也在相關的投資名單中。
*僅作為舉例說明，不代表任何金融商品之推介或投資建議。

施羅德(環)環球能源基金近期投資策略：近期主權債信危機提供能源投資反守為攻的機會

整體來說，我們認為2010年仍是能源投資的好年份，全球經濟的復甦以及新興市場需求提昇皆有利於能源價格以及股市進一步走高，也創造相對有利的能源投資環境。不過今年的路並不如2009年的康莊大道，因此我們也特別關注市場震盪所帶來的投資機會。今年第一季就是一例，我們在年初時擔心油價上揚背後的基本面支撐不足因而減少股票部位並持有較高的現金部位，而在三月份，由於全球經濟復甦的跡象越顯明確，再加上歐洲主權債信問題以及天然氣價格偏低帶來不少逢低佈局的機會，我們決定將偏防守的投資組合轉向較為積極的佈局。不僅短期市場震盪提供我們重新佈局的機會，即便以中期的角度來看，目前股票的投資價值也低於中期循環的平均水準，這使我們對於目前的佈局策略相當有信心。

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