民生證券解讀12月工業利潤大降：當通縮遭遇緊信用

中國證券網訊 2014年12月份，規模以上工業企業實現利潤總額8507.3億元，同比下降8%，降幅比11月擴大3.8個百分點。民生宏觀對此解讀為“當通縮遭遇緊信用”。

大宗商品價格下降，企業營業成本是下行的，從數據上看，每百元主營業務收入中的成本從85.91元下降至85.64元，主營業務收入利潤率從5.69上升至5.91。

企業利潤負增長的主要原因是營業收入下行和高企的融資成本。從產出品價來看是ppi同環比降幅擴大；從產出品量來看是經濟持續下行，量價齊跌導致企業主營業務收入增長放緩；經濟增長放緩，銀行風險偏好收縮，貨幣傳導機制受阻，財務費用高企，在通縮壓力下，降息后實際利率不降反升。

產成品庫存增長12.6%，較上月下降了1個百分點，12月經濟下行壓力似乎並未緩解，庫存下降因企業主動去庫存，且未來庫存還有去化的壓力，庫存將繼續拖累經濟增長。

通縮疊加貨幣機制傳導不暢，單一的貨幣寬鬆轉化不了寬信用，信用風險值得警惕，只有基建投資加碼才可以緩解短期宏觀經濟面臨的壓力，psl出臺的可能性在上升。中長期轉型還是需要一定程度的產能出清和風險釋放才能實現。