證監會針對期貨市場程序化交易管理辦法到底意味著什么！

程式化交易是金融創新的最重要組成部分，由於其高度的復雜性，國內的大部分投資者和基金管理人對它的理解都不深。本文針對證監會針對《證券期貨市場程式化交易管理辦法（征求意見稿）》進行一個梳理。

證監會給程式化交易下的官方定義：

“程式化交易是指通過既定程式或特定軟件，自動產生或執行交易指令的交易行為。”

這個定義非常廣，廣到實際上是包括了，演算法交易，程式化交易和高頻交易，一網打盡。

演算法交易，叫做algorithm trading，比如twap，vwap，gwap這些都是dma式，dma叫做direct market access，市場直接連接。這個交易方式主要是避免交易成本的，因為現在機構投資者越來越多，下單的單筆額度非常大，為了減少沖擊成本，交易商會把訂單分割，然后按照時間加權或者數量加權等方法把這些小單分散到市場上成交，這個手工肯定做不了，所以一定是電腦程式化的。

程式化交易，program trading。演算法交易嚴格意義上不叫做程式化交易，因為程式化交易一般指通過數據挖掘，回測，構塑模型，形成的一個決策和交易系統。下單指令由系統直接發出，立即執行，所以這里面包括演算法和邏輯，當然也會用dma方式下單，這個定義更寬泛。

單獨風控和備案制：

“程式化交易者應當只用一個賬戶從事程式化交易。

證券公司、期貨公司應當對程式化交易客戶制定專門的業務管理及風險管理制度。

應當事前將身份資訊、規則類型、程式化交易系統技術設定參數、服務器所在地址以及聯絡人等資訊及變動情況。。。核查后方可接受該客戶的程式化交易委派。”

這里面最主要的是集中管理，因為只要監管部門對程式交易單獨監管，后面就會涉及到包括風控條款會與其他所有的投資者都不同，這個實際上是為了防止

事后監管審核更嚴格：

中國證監會根據監管執法需要，可以要求程式化交易者提供交易程式源代碼、交易規則詳細說明等相關材料。

這個是業內目前比較擔心的一點，擔心規則會被泄露。規則是一個基金的核心，或者說白了基金管理人的唯一價值就體現在規則上，所以一般都會有極其嚴格的保密措施。但我們看到這里證監會強調了根據監管執法需要，所以首先這個不是針對所有的基金，不是事前提供，而應該是在出現異常和影響市場后提供。其實在美國sec對機構投資者的監管更嚴格，一旦出現異常交易，直接fed就會沖到基金公司封電腦，拿源程式，所以這個不是國內獨創。金融領域的安全事關重大，但監管機構要注意保密。

事前風控

證券公司、期貨公司應當建立程式化交易指令計算機審核系統，自動阻止申報價格及數量異常的指令直接進入證券期貨交易所主機。

數量異常指令這個界定需要前臺多設一道風控，比如根據基金平時的交易量確定何為“異常”，這個主要是為了避免像幾年前光大烏龍指事件類似的程式出錯大量下單的情況。

高頻交易被限制

其余的關於差額收費和交易數量限制，都基本上宣告高頻規則無法被執行。

這里看一下上交所的征求意見稿。

《上海證券交易所程式化交易管理實施細則(征求意見稿)》

第三十二條本所對程式化交易者存在下列情形之一的證券交易予以重點關注：

(一)一個交易日內出現五次以上每秒申報5筆；

(二)一秒內完成申報並撤銷申報，且日內出現3次以上；

(三)日內申報2000筆以上；

每秒申報5筆對於小型量化基金其實問題並不大，因為程式化交易是電腦控制，參數上可以設置每秒下單數量，然后連續下單。但這要保證交易頻道暢通，否則單子一擁堵還是可能觸碰上線。比如做滬深300etf和指數套利，以前系統發現套利機會300支股票同時被交易，而且要拆成小單，每秒可以上千筆，現在基本做不了了。只能慢慢下單，實際上是限制了高頻。雖然對於低頻對沖alpha型基金沒有影響，但像以前那樣比速度的時代暫時告一段落了。

而且日內申報2000筆的限制，基本上對高頻一刀切了，也對很多多規則的基金產生了影響，很多基金通過日內手動小單交易收益不菲，一個人一天下單量都可以達到上千筆，目前看來，也被限制了。

其實從監管思路上看，這個限制主要還是針對“坐市”規則，很多海外基金通過成熟的做市規則在國內斬獲了很大的收益，近期也一直被媒體詬病，但低頻程式化還是可以做，只是價格沖擊會增加，以前系統拆成小單下單，現在無法做到，所以只能降低交易頻率，勝率和利潤空間足夠大時才會開始交易，交易量會下降。

無論如何，金融創新和監管總是在互相制約，共同發展的，有了問題才會去想解決方案，但是樂觀的看，有了監管方案，那么離這個行業更規範的放開發展也不會遠了。有法可依才是這個行業的最大保障，所以我也為監管層點個贊，也希望業內人士能夠積極獻言，傳遞業內聲音，為了我們共同的行業和未來的發展，所以這里簡單說幾局，說錯的地方請專家指正。

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