二級市場走勢或將左右中鋁增發進程

7月2日消息，中國鋁業近日發佈公告，公司擬通過非公開發行的方式，向不超過十名特定機構投資者發行總計不超過10億股A股股票，計畫融資金額不超過100億元人民幣，主要用于中國鋁業重慶80萬噸氧化鋁專案、中國鋁業興縣氧化鋁專案、中國鋁業中州分公司選礦拜耳法系統擴建專案等3個氧化鋁投資項目。

這是自上證指數去年跌到1664低點以來，A股市場上出現的單一最大融資項目。

“有些意外但可以接受。”7月1日晚些時候，上海一名長期跟蹤有色金屬行業的基金經理助理指出，中國鋁業敢在經濟剛剛出現復蘇信號時就大膽向市場推出近百億融資，的確令人意外。

但面對當前中國房地產、汽車等主要支柱型產業都已全面出現回暖的跡象，該人士認為，市場此時出現巨額定向增發，並不是不可以接受，“現在看，市場的流動性是足夠的。但未來投資者對于增發價格的判斷，可能會各不相同。”

“本次增發重點就是為擴大公司氧化鋁產能，尤其是擴大公司自給礦氧化鋁產能。”7月1日，針對中國鋁業推出的近百億融資預案，海通證券有色金屬行業分析師楊紅傑出具的點評報告明確指出。

該報告分析，這3個募投專案所需資金數量合計將達129.76億，遠高于是次募資總量。其中，中國鋁業重慶80萬噸氧化鋁項目所需資金為47.54億元人民幣，中國鋁業興縣氧化鋁專案所需資金為52.30億元人民幣，中國鋁業中州分公司選礦拜耳法系統擴建專案所需資金為29.92億元人民幣。

“中國鋁業是次募集資金投資氧化鋁總產能將達到230萬噸，占到目前該公司氧化鋁總產能的21%左右。”該報告指出，之所以中國鋁業要將募集資金投向氧化鋁專案，是由于公司目前部分氧化鋁產能原料依賴外部，總體生產成本較高，提高礦產氧化鋁是公司降低氧化鋁生產成本的較好途徑。

中國鋁業指出，募集資金投資項目的建成和投產將有助于公司進一步完善公司“鋁土礦－氧化鋁－電解鋁－鋁深加工”產業鏈，提高競爭優勢，優化經營業務結構。

當日，中金公司有色金屬行業研究員盧楊、羅煒針發佈報告認為，通過新增產能，中國鋁業首先可以改變在國內氧化鋁市場份額不斷下滑的不利局面；其次，通過區域佈局，公司能夠佔據資源優勢，進而轉化為成本優勢。

中金公司認為，公司此次新建項目除了中州分公司選礦拜耳法系統擴建專案以外，都是背靠當地豐富的鋁土礦資源和煤炭資源。公司意識到未來氧化鋁工業的競爭最終將體現在鋁土礦資源的競爭上。

“是次百億融資，對行業來說影響較為中性。”盧楊、羅煒在報告中指出，從靜態來看，公司這一行為會加劇市場對于氧化鋁產能過剩的擔憂；動態來看，憑藉此次擴張之后的資源優勢和成本優勢，中鋁此舉將加速行業未來的優勝劣汰；此外，公司低成本擴張戰略也在一定程度上遏制了高成本地區的投資衝動。

“從今天二級市場的反應看，目前，投資者的態度並不明朗。”當日晚些時候，上述長期跟蹤有色金屬行業的基金經理助理指出，中國鋁業是次募投專案仍屬于繼續擴大產能的範疇，並沒有給市場帶來太多的新意，特別是在經濟復蘇前景並不完全明朗的時候，投資者的態度一般會比較謹慎。

“不管行業及市場未來將如何解讀，現在看，中國鋁業已經進入了增發的軌道中，我們關注的是那些機構投資者會去參與增發。”該基金經理助理告訴本報記者。

按照中國鋁業的公告內容，是次非公開發行的發行價格將不低于定價基準日即今年6月30日前20個交易日公司A股股票交易均價的90%，也就是不低于12元。

7月1日，中國鋁業A股最終收報于12.14元，微跌0.25%。“從現在的價格看，很明顯，機構投資者並沒有理由要熱情參與是次非公開定向增發。”該基金經理助理認為，不低于12元/股的發行價格基本是在去年11月以來的高位附近，二級市場未來的價格走勢肯定會對發行進程產生重大的影響，“如果中國鋁業未來的價格低于12元或在12元附近徘徊的話，我個人認為，發行進程應該不會太順利。”

不過，中金公司和海通證券的研究報告顯然比較樂觀。中金公司指出，A股方面，中國鋁業目前3倍的市淨率水準，較4.4倍的歷史中值還有超過40%的折價空間。H股方面，公司目前市淨率僅為1.6倍，較2倍的歷史中值折價20%。

因此，中金公司認為，不低于12元/股的發行價格將對中國鋁業現有二級市場股價形成一定支撐。

另外，不超過10億股的發行數量對于95.8億A股股數以及135.2億總股本的中國鋁業來說，攤薄比例分別為10.4%、7%；另外，由于近百億融資中，將有20億元用于補充流動資金，中國鋁業將通過節省財務費用減少攤薄比例0.5%~1%。

“研究機構的觀點歸研究機構，我想買方肯定是需要做出更進一步的評估后，才能再做決定。”當日晚間，1季度明顯加倉了中國鋁業的一家基金公司投資總監與本報記者交流時認為，該公司相關人員正在對上述增發方案進行全面分析。

該投資總監指出，非公開定向增發中，按照有關規定，機構在買入增發股票后，一般會有3個月限售期，“如果增發時，二級市場價格還比增發價低的話，機構是要承受比較大壓力的”。

2009年1季報顯示，景順長城基金管理公司及大成基金管理公司旗下基金明顯對中國鋁業公司股票進行了加倉，不過，嘉實基金等基金管理公司旗下基金明顯減倉了該公司股票。

“非公開定向增發，機構的態度顯然是很關鍵的。”該投資總監對媒體表示，但是面對目前並不明朗的市場環境，機構又往往是不會輕易表態的。