風物長宜放眼量

⊙華寶興業中證100指數基金

今年的A股市場上，我們可以看到這樣的現象：每月初廣大券商研究機構、投資者、財經媒體等開始打聽、統計、判斷上個月的信貸規模。在資金推動的行情下面，信貸規模作為影響流動性的重要變量，關注信貸規模有其合理性，但當市場的參與者都在關注信貸規模時，我們覺得信貸規模可能已不是影響市場的主要矛盾。

信貸規模其實只是影響市場流動性的一個方面，我們可以看到7月份以來信貸規模水平相對上半年明顯下降，但M1、M2的同比增速繼續提高，究其原因，隨著宏觀經濟的進一步恢復，經濟活動明顯活躍，對應的貨幣乘數不斷提高；另一方面，從今年的2月份開始，M2的增速持續慢於M1，M1與M2的剪刀差持續收窄，9月M1同比增速從2008年4月以來首次超過M2，存款活期化的趨勢不斷加快；9月新增外匯儲備618億美元，僅次於今年5月的806億美元和2008年4月的745億美元，居歷史第三；根據簡單的熱錢計算方式，即「月度外匯儲備增加額與貿易順差、FDI的差額」，9月的貿易順差為129億美元，FDI為79億美元，簡單估算熱錢為409億美元，年內僅低於5月份的610億美元熱錢，在美元持續貶值的背景下，人民幣升值預期再次增強，熱錢正加速流入境內。從貨幣乘數、存款活期化、外匯占款等影響流動性的因素來看，對市場都是正面的支撐。

在「後寬鬆流動性」背景下，行情性質正由流動性推動向業績驅動轉變，經濟是主要矛盾。9月宏觀數據的超預期，進一步確立了經濟復甦和向好的趨勢。如果說8月的經濟數據市場還面臨一定的疑惑，那9月的數據很大程度上打消了大家的疑慮。可能這也是10月市場表現相較9月份更加堅決的主要原因。宏觀經濟面和上市公司業績的實際復甦和好轉情況，可能是目前階段投資者更需關注的因素。那如何研判後市的市場方向呢？

首先，部分國家逐步退出前期的寬鬆政策屬於正常之舉。但各大央行普遍會採取謹慎態度。其次，市場的估值是決策的重要因素，大盤藍籌股代表的中證100指數當前的2009年動態市盈率為20倍左右、2010年動態市盈率為17倍左右。目前市場中的藍籌股具備投資價值。再次，從技術的角度來看，10月份以來低成交量的行情讓我們更踏實。我們傾向於樂觀面對後市走勢。