債市大漲存隱憂

在滬深股市周一強勁反彈幾成“一日游”的背景下，26日交易所國債指數再度將歷史高點推升至125.39點，這已是該指數近8個交易日迎來的第6個歷史新高，債券市場強勢可見一斑。對于今年以來債市幾乎“毫無停息”的一路上漲，此間觀察家指出，在債市面臨利好“出盡”時，多個負面因素正在涌現，債市大漲背后可能存在巨大隱憂。

　截至26日收盤，交易所國債指數今年以來累計上漲2.48%，上證企債指數上漲5.46%。在市場規模更大的銀行間債券市場，多數現券的價格春節后就一路上揚，市場的整體收益率水平正在逼近2009年初的歷史低點。

　今年以來債券市場一路大漲，市場公認的原因包括：資金面寬松、加息預期弱化、股票市場持續下跌，以及近期市場對于實體經濟增長的擔憂等等。然而，這些支撐債市一路走強的諸多利多因素，卻已經發生深刻變化。

　5月以來，伴隨著年內第三次準備金率的上調，投資者忽然發現，曾經習慣認為的“寬松的市場資金面”、“不差錢的銀行”，似乎正在遠去。與之相對應的是，商業銀行偏高的存貸比以及一路上揚的資金拆借利率。來自WIND的統計數據顯示，截至今年4月底，我國銀行業總體貸存比已達69.5%，創下2004年12月以來的近5年多新高。如果加上2009年下半年以來不斷轉為中長期貸款的短期票據融資，當前銀行的貸存比還要更高。值得注意的是，在5月份之前，債券市場的一大核心關鍵詞就是商業銀行的“不差錢”。

　事實上，根據近期主流券商對金融機構超儲率、大行拆出資金占比等指標的研究成果來看，目前銀行體系尤其是大行資金趨緊已經成為現實。銀行間市場持續上揚的資金拆借利率正在顯示，以商業銀行為絕對投資主體的債券市場，正在告別前期所謂“彈藥充足”的時代。

　與此同時，在與債市關系緊密的加息預期方面，盡管年內三次上調準備金率和房地產新政都大大削弱了市場對于加息的預期，但伴隨著時間的推進，債券市場所面臨的外部通脹環境將不可避免地變得更為不利。無論是在年初還是在當下，市場主流機構都判斷，今年三季度CPI同比增速將出現一波超過3%的大幅上漲，未來債市所面臨的通脹形勢將更為嚴峻。

　另一方面，在股票市場的表現方面，雖然股市大跌與債市上漲的“避險邏輯關系”目前仍在延續，但在主要股指今年以來已出現20%以上跌幅、上證指數前期已擊破2500點的背景下，“股債蹺蹺板”效應未來究竟還會在多大程度上體現，有待進一步觀察。在實體經濟方面，近期主要宏觀經濟指標顯示，我國經濟仍在平穩快速增長。對于實體經濟可能出現下滑的擔憂，并不能構成繼續看多債市的理由。

　分析人士指出，今年以來債券市場已經累積巨大漲幅，前期債市所面臨的諸多正面因素正在發生變化，市場所處的低利率環境未來也將受到嚴峻考驗。伴隨著以商業銀行為代表的資金面逐步趨緊，當前債市的高位風險可能將很快體現。