股指期貨期現套利"秘訣"

簡單地講，期現套利是當期貨市場與現貨市場價差發生不合理變化時，交易者在兩個市場進行反向交易，利用價差變化獲得無風險利潤的行為。

筆者認為，根據滬深300股指期貨的交割規則，期貨價格與現貨價格在期貨合約的最后交易日會趨于一致，所以期現套利的收入實際上就是套利開始時點的期現價差和可能的股息。而套利的成本方面則主要包括現貨交易成本，期貨交易、交割成本，沖擊成本，現貨模擬跟蹤誤差成本以及套利的資金成本。

舉例來說，2008年11月19日，股票市場上滬深300指數收盤時為1953.12點。此時，12月19日到期的滬深300指數IF0812合約期價為2003.6點。假設某投資者的資金成本為每年4.8%，預計2008年滬深300指數成分股在0812合約到期前不會分紅，那么此時是否存在期現套利機會呢？

第一步，計算套利成本。股票買賣的雙邊手續費為成交金額的0.1%，1953.12點×0.1%=1.95點；股票買賣的印花稅為成交金額的0.1%，1953.12點×0.1%=1.95點；股票買入和賣出的沖擊成本為成交金額的0.05%，1953.12點×0.05%=0.98點；股票組合模擬指數跟蹤誤差為指數點位的0.2%，1953.12點×0.2%=3.91點；一個月的資金成本約為指數點位的0.4%，1953.12點×0.4%=7.81點；期貨買賣的雙邊手續費為0.2個指數點，0.2點；期貨買入和賣出的沖擊成本為0.2個指數點，0.2點。因此，套利成本合計TC=1.95＋1.95＋0.98＋3.91＋7.81＋0.2＋0.2=16.98點。

第二步，發現套利機會。IF0812合約的價格為2003.6點，2003.6點—1953.12點＞16.98點，即：IF0812期貨合約的價格大于無套利區間的上界，市場存在正向套利機會。

第三步，實施套利操作。根據套利可用資金2500萬元，設計投入2000萬元左右的套利方案。期貨保證金比例12%，因此投入股票和期貨的資金分別為1780萬元和220萬元。IF0812合約價值為：2003.6×300×1=601080元；每張合約保證金為：601080元×12%=72129.6元；初步計算期貨頭寸規模：220萬÷72129.6≈28手；即在期貨市場以2003.6的價格賣出IF0812合約28手；投入初始保證金601080×12%×28=202.0萬元。同時，收盤前買入事先計劃好的滬深300指數成分股中權重排名前100位的股票組合，其市值約為1780萬元，剩余資金用于預備股指期貨頭寸的保證金追加需要。

第四步，監視基差變動。2008年12月19日，滬深300指數IF0812期貨合約到期交割，收盤時滬深300指數價格為2052.11點，而IF0812收盤價為2058.4點，期貨價格與現貨價格收斂基本一致。交割價結算價是2062.66點。

第五步，了結套利頭寸。與11月19日相比，12月19日收市前，滬深300指數上漲了2052.11－1953.12=98.91點，漲幅為5.064%，此時，在股票市場上賣出股票投資組合的全部股票，賣出市值約為1862萬元；收市后，在期貨市場上以2062.66點自動交割28手IF0812期貨合約空頭頭寸，從而結束全部套利交易。

盈虧統計：在股票市場上，賣出股票投資組合獲利：1862－1780＝82萬元；在期貨市場上，28手IF0812期貨合約交割后虧損：(2003.6－2062.66)×300×28=-49.61萬元，盈虧相抵后總利潤為：82－49.61＝32.39萬元。