中材國際(600970):業態制勝

中材國際上市5年多來，宏觀經濟風云變幻，證券市場牛熊更替，而公司業績和股價卻雙雙震蕩上揚，不斷創出新高，屢屢超出市場預期。有行業研究員稱，他們遇到了“估值的困惑”。

　分析師慣用的估值模型林林總總，中材國際很難套用其一。僅從基本的行業歸屬來看，是土木工程建筑業，還是裝備制造業？是傳統的工程總包商，還是科技型企業？用公司董事長王偉的話說，中材國際幾乎成了“四不像”，而這正是公司不懈追求、矢志打造的創新業態——工程、制造業中的系統集成供應商。相較于近年來企業業績的快速提升，他更看重的是這種新的商業模式在未來所帶來的持續發展動能。

　曾長期在南京工作的王偉，旁觀、見證了蘇寧電器從一家小門店到行業翹楚的成長。他認為，蘇寧電器，還有沃爾瑪，體現出對上下游進行整合、集成控制的力量，資產投入量較小，進退有據，業態更主動，也更具話語權和議價能力，它們的高速發展常常令最樂觀的研究員應接不暇。他甚至希望分析師們能加強對業態的研究，引入制造業集成服務商等新的分類，豐富估值體系，從而為越來越多的創新公司找到合適的、漂亮的“模型”，以真正挖掘和體現它們的價值。畢竟，與靠高投資堆砌產量和銷售收入的巨人企業不同，中材國際以僅20多億元的凈資產創造出超過200億元的年銷售收入，對于這類輕資產因素、重集成能力，自主創新和品牌營銷“兩頭大”公司，應該給予全新的審視和評估。

　微笑嘴型的一條曲線，兩端朝上；在產業鏈中，附加值更多體現在兩端，設計和銷售，處于中間環節的制造附加值較低。作為水泥工程行業世界排名第一的總承包商，中材國際研發和營銷力量遍及全球，擁有研發設計、設備制造、工程建設、售后服務等完整產業鏈，能夠為客戶提供全套解決方案，并以此鑄就了公司價值和核心競爭力。公司在高端工程設計市場份額占主導地位,4000 TPD以上設計市場占80%以上；在工程總承包市場,公司占有絕對優勢的市場份額。

　業態制勝，模式為王。中材國際在實施相關多元拓展計劃的戰略中，依然特別重視商業模式。與諸多公司動輒以億萬大手筆投資進入多晶硅、太陽能電池制造領域不同，中材國際發揮自身業態優勢，堅持輕資產原則，利用全球制造業調整的契機，做光伏產業的系統集成服務商。公司將與天華陽光合作,從事境內外光伏項目的工程總承包工作,提供光伏電站“交鑰匙”服務,具體包括光伏電站咨詢、設計、設備銷售及工程承包業務。這不僅可有效規避高投入涉足新產業所蘊含的風險，還可迅速統領、整合行業相關資源，在全球產業鏈分工的“微笑曲線”中搶占有利位置，為客戶和自身創造價值。

　集大成者得天下。